建筑行業2025年中期投資策略報告：資產重估與景氣投資并重.pdf

建筑行業2025年中期投資策略報告：資產重估與景氣投資并重。建筑板塊受外部擾動和基本面影響較大。2024 年四季度以來建筑板塊走 勢主要受化債政策、外部擾動、行業景氣度三大因素驅動，5 月以來隨 著中美談判取得積極進展，市場風險偏好提升，積極情緒開始外溢到建 筑行業。截至 2025 年 6 月 10 日，建筑板塊 PE 估值為 10.73x，處于 2014 年以來的 58%分位，PB 估值為 0.73x，處于 2014 年以來的 7.1%分位， 因盈利能力出現明顯下降，PE 估值處于中等水平，PB 估值處于 2014 年 以來的較低水平。

市場風險偏好波動較大，建筑紅利資產有望受益于市場偏好變化和政策 推動。截至 6 月 12 日 AH 股市場風險偏好均處于較高水平，隨著中美對 話落實與宏觀預期轉好，市場風險偏好可能會從較高水平向低水平擴散， 建筑板塊的低估值、低配置和紅利特征有望實現輪動“補漲”。同時建 筑紅利資產主要集中在八大建筑央企與分紅較高的地方基建國企，其盈 利實現主要歸功于自身經營和宏觀改善，與傳統紅利資產有明顯不同， 在宏觀預期改善和中國資產重估中受益彈性更高。

財政對基建形成軟約束，重點關注高景氣區域和領域。一攬子化債政策 以來，我國已發行 4.4 萬億再融資專項債用于存量債務置換等，地方政 府債務問題得到有效化解。但由于地產、土地市場下降，各地財政收入 增長壓力仍較大，財力約束仍然存在。我們認為在土地市場恢復緩慢的 背景下，地方財力形成基建軟約束，應重點關注支出擴張尚有余力的經 濟發達地區和專項債、特別國債、央企投資充足的西部地區，關注核電、 新質基建、一帶一路建設等優質細分領域。