2025年利率債中期投資策略報告：等待破局，以小做大.pdf

2025年利率債中期投資策略報告：等待破局，以小做大。展望下半年，預計債券市場延續寬幅震蕩走勢，10 年國債上限在 1.8%，這是 4 月 2 日關稅落地前的水平。10 年國債下限在 1.5%， 這是考慮到年初長期利率低點則在 1.6%，以及此后中美貿易沖突 以及央行在 5 月已完成降息 10BP。節奏上看，預計 6 月在搶出 口背景下經濟仍有韌性，但進入三季度后出口或明顯走弱，疊加 經濟內生動能仍在走弱中。預計三季度債市勝率或逐步提升，重 點關注 7 月底重要會議定調，若延續政策定力則債市有一定做多 空間。再往后看目前能見度很低，央行可能在年底前還有降息， 但不排除與增量財政刺激政策加碼配套同步出臺，對債市影響則 更偏中性。

經濟基本面

消費方面，內需有所改善，但當前的消費補貼集中于耐用消費品， 提前釋放了未來的消費動能，應關注后續持續性。投資方面，地 產持續承壓、投資總量增長較慢，但當前政府債發行尚未過半， 疊加新型政策性金融工具，下半年仍有發力空間。出口方面，外 部關稅不確定性較強，但在搶出口作用下外需影響暫不明顯，關 稅的最終負面影響或低于市場預期。

貨幣政策與流動性

目前的貨幣政策有兩大特征，一是總量上不存在大幅快速寬松基 礎，二是節奏上見機抉擇導向。展望后續，市場對后續降息預期 已經明顯下降，我們預計年內剩余降息空間為 10BP，降準空間 50BP，時間上或發生在四季度，屆時需關注我國宏觀經濟情況。

利率債供給節奏

下半年利率供給強度居中，估算利率債總凈融資 6.88 萬億元， 月均凈融資 1.15 萬億元，同 2023 年水平接近。不過，下半年或 有新型政策性金融工具落地，或帶來政策性金融債的增量供應， 為利率供給的估算帶來不確定性。

債市機構行為

銀行理財負債端預計在存款脫媒背景下繼續擴張。債基久期高位 筑頂形成新的箱體，同時關注重視對信用債的配置。銀行方面關 注大行買入國債以及中小行 OCI 賬戶止盈行為。保險方面關注保 費收入減速以及對長久期利率債配置力度下降。

利率量化分析

趨勢上，當前 10Y 國債維持 2020 年以來的下行趨勢，其趨勢部 分可以用一個時間的二次函數描述，計算后年末趨勢位置為 1.5%。結構上，基于 Bernanke 三因子模型研究發現，在其他條件 不變的情況下，OMO 利率每調降 10BP，10Y 國債利率平均下降約 16BP。結合 10BP 降息預期，1.5%-1.55%是年底概率較大的區間。