格力電器研究報告：空調龍頭，價值閃耀.pdf

格力電器研究報告：空調龍頭，價值閃耀。空調生意歷久彌新，頭部品牌基業長青，1）空調是家電中十分優質子賽道 之一，品類消費/制造雙重壁壘，消費端長久用戶心智沉淀，制造端龍頭規模 成本優勢明顯；2）量價關系上，行業長期享受成長性，不論內銷還是出海 滲透率都有較大提升空間，此外由于品類歷史奢侈品定位，行業結構高端產 品占比大，長期存在產品結構升級；3）競爭格局上，呈現明顯分層，高端 價格帶雙寡頭格局地位穩固，利潤率維持良好水平。

格力競爭優勢明確，生意品牌側壁壘存在低估，1）格力系空調高端龍頭， 長期追求質量品質與產品性能，高端價格帶地位穩固，格局更好；2）格力 空調生意存在低估，橫向對比國內白電、海外暖通龍頭估值，從空調生意本 身出發，格力值得更高估值；3）當下格力高現金、高股息、資本開支穩健， 市值扣現后估值僅5X+；4）短期行業競爭對格力影響相對有限，國補/分紅 /自身經營勢能好轉均是后續催化，長期看格力有望充分受益行業銷量增長及 產品結構提升，實現業績穩健增長，配置價值凸顯。