中國人保研究報告：財險景氣度向好，人身險經營質態改善.pdf

中國人保研究報告：財險景氣度向好，人身險經營質態改善。財險景氣度向好，人身險經營質態改善。中國人保 H 股估值長期低于 中國財險，我們認為當下中國人保具備相對投資價值：一是財險景氣度 回升下中國人保 H 股相對中國財險便宜；二是人保壽險價值轉型和監 管支持下經營質態持續改善；三是人保健康成長性凸顯，市場份額位居 健康險子公司和互聯網健康險前列，賠付率改善驅動利潤和價值高增。

人保壽險：聚焦價值，質態邊際向好。（1）2020 年公司開啟價值轉型， 疊加銀保報行合一推動價值率從 22 年的 5.7%提升至 24 年的 10.7%， 推動 17-24 年 NBV 復合增速-1.8%，遠高于同業，但當前價值率仍較 低，預定利率下降疊加報行合一的推動，預計未來價值率仍將提升，而 銀保占比較高迎合當前產品結構，預計“量升價漲”推動價值增速超越 同業。（2）產品結構目前以傳統壽險為主，但未來將加大浮動型產品的 推動力度，而近些年受益于價值轉型以及隊伍的穩定等，業務質量大幅 提升，退保率自 15 年的 12.4%大幅降低至 24 年的 3.6%，13 個月繼 續率提升至 96.3%；（3）負債成本持續下降，計算的 NBV 打平收益率 從 21 年的 4.1%降至 3.2%，VIF 打平收益率從 3.6%降至 3.45%，預 定利率持續下降以及費差改善，預計打平收益率仍將繼續改善。

人保健康：位居互聯網專業健康險公司龍頭，成長性凸顯。（1）公司 在專業健康險子公司中位列第一且份額持續提升；（2）近年賠付率持 續改善下承保利潤持續釋放，加權 ROE 從 2020 年 0.6%提升至 2024 年 43.2%；（3）個險價值率大幅改善至約 60%，驅動近兩年 NBV 增 速超 30%，2016 年來 ROEV 超 20%，10 年 EV CAGR 達 23.6%。

資產端：配置結構相對穩健，權益配置較監管上限有較大提升空間。