有色金屬行業(yè)分析：宏觀局勢(shì)反復(fù)，基本金屬價(jià)格區(qū)間震蕩.pdf

有色金屬行業(yè)分析：宏觀局勢(shì)反復(fù)，基本金屬價(jià)格區(qū)間震蕩。【本周關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，法院叫停關(guān)稅后被上訴暫緩，美國(guó)對(duì)鋼鐵及鋁追加關(guān)稅至 50%。

最新美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，面對(duì)不確定性，采取謹(jǐn)慎的貨幣政策是適當(dāng)?shù)模迪⒏怕氏陆怠Ｅc此同時(shí)，美國(guó)關(guān)稅政策變數(shù)不斷，市場(chǎng)普遍抱有觀望和擔(dān)憂的心態(tài)。宏觀局勢(shì)反復(fù)疊加基本面缺乏方向指引，預(yù)計(jì)短期基本金屬價(jià)格區(qū)間震蕩。長(zhǎng)期在供需格局重塑背景下，基本金屬價(jià)格下行空間或有限，尋找下一個(gè)介入機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。

行情回顧：工業(yè)金屬價(jià)格整體下跌，有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場(chǎng)。

1）工業(yè)金屬價(jià)格整體下跌：LME 銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。

2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場(chǎng)：申萬有色金屬指數(shù)收于4668.39 點(diǎn)，環(huán)比下跌2.40%，跑輸上證綜指 2.38 個(gè)百分點(diǎn)。小金屬、金屬新材料、工業(yè)金屬、能源金屬和貴金屬的漲跌幅分別為-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55%。

宏觀“三因素”總結(jié)：4 月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能拐點(diǎn)已現(xiàn)。

1）中國(guó)因素：5 月 PMI 小幅回升，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。據(jù)5 月31 日數(shù)據(jù)，2025年5月國(guó)內(nèi) PMI 為 49.5（前值為 49），環(huán)比上升 0.5，中美談判階段性調(diào)低關(guān)稅稅率、緩解了出口的下行風(fēng)險(xiǎn)，從而也為 5 月制造業(yè) PMI 的上行打開空間。根據(jù)5月19日數(shù)據(jù)，4 月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+4%（前值+4.2%），其中制造業(yè)累計(jì)同比+8.8%（前值+9.1%），基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)同比+10.85%（前值+11.5%），房地產(chǎn)累計(jì)同比-10.3%（前值-9.9%）。

2）美國(guó)一季度 GDP 環(huán)比下降，核心 PCE 增幅收窄。一季度GDP環(huán)比下降，核心PCE 增幅收窄：根據(jù) 5 月 29 日數(shù)據(jù)，美國(guó)一季度GDP 同比+2.06%（前值+2.53%），環(huán)比-0.20%（前值+2.40%），是三年來的首次萎縮，由于美國(guó)公司要趕在特朗普的關(guān)稅政策出臺(tái)前進(jìn)口外國(guó)商品，一季度進(jìn)口額激增，拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)5月30日數(shù)據(jù)，4 月美國(guó)核心 PCE 當(dāng)月同比+2.52%（前值2.67%）。

3）歐洲 5 月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)大幅回升。4 月歐元區(qū)CPI 當(dāng)月環(huán)比為+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。歐洲 5 月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升。5 月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為 11.6（前值-18.5）。

4）4 月全球制造業(yè) PMI 重回收縮區(qū)間。4 月全球制造業(yè)PMI 指數(shù)環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至 49.8；生產(chǎn)端持平，其中未來產(chǎn)出項(xiàng)目雖維持?jǐn)U張狀態(tài)，但環(huán)比回落近4個(gè)百分點(diǎn)；需求端回落 1 個(gè)百分點(diǎn)至 49.8，尤其是出口訂單環(huán)比回落近3個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅沖擊正在體現(xiàn)，全球制造業(yè)景氣拐點(diǎn)或已經(jīng)確立。

基本金屬：庫(kù)存全面去化

1、對(duì)于電解鋁，供給持平，庫(kù)存去化順暢，鋁價(jià)橫盤震蕩

1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁企業(yè)以產(chǎn)能置換為主，電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能 4386.5 萬噸，環(huán)比持平。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.13萬噸，環(huán)比持平。

2）盈利方面，行業(yè)即時(shí)噸盈利維持 3000 元以上。長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)20240元/噸，環(huán)比減 0.78%；行業(yè) 90 分位現(xiàn)金成本（含稅）17393 元/噸，完全成本18376元/噸。

3）需求方面，鋁加工板塊開工率環(huán)比持平。截止2025 年5 月29日，鋁加工企業(yè)平均開工率為 61.4%，環(huán)比持平。本周光伏邊框樣本企業(yè)開工延續(xù)分化格局，部分龍頭企業(yè)開工率與上周持平，主要得益于其與頭部企業(yè)合作為主，其生產(chǎn)暫未受制于531節(jié)點(diǎn)，6 月新訂單已銜接。與此同時(shí)，部分中小型企業(yè)反饋，其光伏邊框在手訂單量?jī)H能維持到 6 月中旬，開工率仍處于 30-40%的低位。