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中恒電氣研究報告：HVDC驅動數據中心革命，深度綁定BAT開啟增長新紀元。HVDC國產算力核心。公司以通信電源起家，后在數據中心直流電源領域，率先合作制 定行業標準，完成頭部客戶綁定。治理方面，公司股權結構穩定，高 管團隊兼具技術和產業經驗，具備產研一體融合優勢。產品方面，公 司形成覆蓋“源網荷儲”全場景的智慧能源矩陣，培育了HVDC直流 供配電系統、巴拿馬電力模組、充電樁、5G站點電源、電力數字化等 豐富產品，廣泛應用于互聯網、通信、電力等行業。財務方面，近年 數據中心電源收入占比回升，公司通過成本控制和規模擴張驅動盈利 能力修復，同時較低的負債率保證了后期擴張空間，整體經營較穩健。

AIDC電力星辰大海

國內互聯網廠商紛紛表示在未來加大資本開支，以滿足AI算力需 求，有望引領本輪數據中心基建。AIDC基建中配電是前置核心，HVDC 具有高效率、高可靠性、低成本、靈活性、強可擴展性，特別地，巴 拿馬電源作為柔性集成方案，涵蓋10kV配電、隔離變壓、模塊化整流、 低壓輸出配電等環節，具有從采購到運維的全生命周期降本優勢。 HVDC有望在數據中心場景中替代UPS供電，伴隨算力需求提升，市 場規模將持續提升。各廠商憑借充電樁、儲能等底層電力電子技術切 入市場，但大客戶卡位優勢和成本控制能力是市場競爭的更重要部分。

“技術+客戶”鎖定競爭優勢

中恒電氣注重研發投入，具備持續創新能力，專利覆蓋電力電子、電 力數字化、能源云平臺三大核心。公司通過長期的充電樁技術積累有 效遷移到數據中心供電環節，通過卡位阿里巴巴等大客戶占據市場先 機，逐漸發展互聯網、運營商、金融政企等終端客戶。針對海外逐漸 廣闊的前景，初步布局東南亞，加強市場調研和當地客戶服務能力， 以期復制國內發展模式來切入海外市場。公司始終推進國產替代，不 僅覆蓋國內頭部客戶，供應鏈也實現了自主可控，保障交付。同時通 過富陽工廠的數智化生產，增強成本控制能力，以規模效應增強盈利。