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宏觀深度報告：復盤200年，貿易戰何去何從？通過復盤自 1800 年至今 200 余年的全球貿易歷史，以及結合近期東部 沿海省份“造船廠-船東-船公司-貨代及外貿公司-實體制造業”外貿產 業鏈調研反饋，我們的研究表明： 首先，復盤全球貿易歷史看，匯率、非關稅壁壘可能取代關稅成為更加關 鍵的“貿易交鋒”工具。 其次，國內多數外貿企業認為由于在根本矛盾上的沖突，中美貿易談判過 程未來或將“一波三折”，企業可能需要持續控制對美出口風險敞口。 再次，如果加征關稅無法實現美方貿易競爭的主要目的，那么參考過去 200 年全球貿易歷史特別是 1970s-1990s 美日德貿易競爭階段的美方舉措，未 來美國政府可能在非關稅壁壘、匯率等方面發起更多挑戰。 最后，在控制對美出口風險敞口的過程中，拓展非美出口、“出口轉內銷”、 “出海”等關鍵手段仍待企業端摸索落地方式，年內外貿前景仍面臨高度 不確定性。

一、匯率、非關稅壁壘可能取代關稅成為更加關鍵的“貿易交鋒”工具

自 18 世紀至今，“自由貿易”的發展歷史僅有短短 50 年，自二戰結束至 今，即使在全球貿易自由化的趨勢下，出于保護本國工業、控制貿易赤字 等目的，部分國家在特定時期仍采取了一些保護主義措施。 從“貿易交鋒”的主要工具看，在兩次世界大戰前，操縱匯率并不是“金 本位制”下應對國際貿易競爭的有效方法，此時關稅這項傳統工具廣受采 用，例如自 1896 年至 1899 年短短數年間，美國“平均有效關稅”便提高 了接近 9 個百分點。 然而，布雷頓森林體系崩潰后，在信用貨幣體系下，全球主要貨幣的匯率 波動明顯放大，操縱匯率開始成為一項參與國際貿易競爭的重要武器。此 外，伴隨全球貿易融合程度的提高，受轉口貿易等因素影響，僅憑提高關 稅恐怕很難贏得國際貿易競爭的勝利，因此自愿出口限制、貿易協定等非 關稅壁壘也變得更加重要。

二、從根本矛盾看，中美貿易談判未來或將

“一波三折” 在高昂的商品貿易赤字等影響下，美國國際投資凈缺口的增速長期高于 GDP 增速，2024 年“國際投資凈缺口/GDP”已達 88%，最快將于 2025 年 觸及 100%。考慮到“國際投資凈收支”可被近似視為美國經濟的“凈負 債”，因此美國“國際投資凈缺口/GDP”的近年趨勢是明顯不可持續的， 美國政府可能在未來較長一段時期內保持對我國出口的高壓態勢。

三、如果貿易摩擦加劇，美國政府還有可能出臺哪些政策？

1.貿易政策方面：除關稅外，美國可能會提高非關稅壁壘。例如 1970 年至 1993 年，美國在與日本、德國競爭全球出口市場份額時期大肆采用自愿出 口限制、協商擴大外國服務業開放等貿易保護措施。

2.財政政策方面：削減聯邦財政赤字可能相當困難。類似 1980s，近年美國 再度出現經常賬戶赤字與財政赤字同時走高的“雙赤字”情形。若對聯邦 赤字不加控制，聯邦債務水平、付息壓力近年均有可能觸及歷史最高水平。 但從聯邦赤字的主要來源看，2025 財年社會安全、醫療保健、存量國債付 息支出（合計增長 0.30 萬億美元）完全“吞噬”了聯邦財政收入的增長（合 計增長 0.24 萬億美元），而前三者短期壓降難度頗大。

3.貨幣政策方面：美元匯率有可能受干預更多。自 2013 年至 2024 年，美 國商品貿易盈余占 GDP 的比例波動并不明顯（基本維持在 3.8%-4.6%）， 但同期美國凈國際投資頭寸占 GDP 的比例由 31.7%大幅增長至 88.3%， “存量資產的估值變動”對國際投資凈缺口的“貢獻”可能愈加明顯。從對策看，考慮到全球資產的回報率很難由美國政府直接干預，因此干預美 元匯率可能是更直接的選擇。