氟化工行業分析報告：關注螢石資源和政策約束下制冷劑的高景氣.pdf

氟化工行業分析報告：關注螢石資源和政策約束下制冷劑的高景氣。氟化工：以螢石為原材料，產品豐富，應用廣泛。氟化工泛指一切生產含 氟產品的工業，氟化工產業鏈上游原材料主要是螢石（氟化鈣，CaF2）， 中游是無機氟化物、氟碳化學品（主要是制冷劑）、含氟聚合物、含氟精 細化學品等，下游廣泛應用于建筑紡織、橡膠涂料、家電汽車、軌道交 通、國防軍工、航空航天、電子信息、新能源領域等。2024 年中國氟化 工行業的總產值達到了 500 億元，并在持續增長；中國氟化工產品的產量 持續增長，2023 年達到約 402.8 萬噸，中研普華產業研究院預計到 2027 年中國氟化工產品產量將接近 507 萬噸，同比增長 5.58%，這一增長趨勢 反映了中國氟化工行業在產量上的穩步提升。

螢石：氟化工的關鍵原料，價格波動上行。螢石是一種無機礦物，2024 年（估計數）全球螢石總儲量為 3.2 億噸，我國儲量 8600 萬噸占比 27%；2024 年全球螢石產量 950 萬噸，我國產量 590 萬噸占比 62%，我 國是螢石全球儲量、產量的第一大國。螢石供給受到儲量、安全環保政策 等的限制，下游制冷劑更新迭代和新能源新材料領域的發展支撐螢石需 求，我們認為未來螢石價格在中長期有望高位運行。

制冷劑：配額限制下，供需格局重塑。氟碳化學品主要包括氟氯烴 （CFCs）、含氫氯氟烴（HCFCs）、氫氟烴（HFCs）、含氟烯烴 （HFOs）等，主要用作制冷劑、發泡劑、氟聚合物及精細氟化學品的原 料等。制冷劑下游主要是冰箱、家用空調、車用空調等，近年下游規模呈 擴張趨勢，有望拉動制冷劑需求。根據《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾 議定書》，我國正逐步削減制冷劑配額。二代制冷劑在 2013 年被凍結， 配額逐步削減，2025 年削減配額 67.5%，近年價格表現堅挺，2024 年以 來更是在配額限制和下游空調售后等市場需求的提振等作用下價格明顯上 漲。三代制冷劑在 2024 年前處于配額爭奪、大幅擴產的供過于求階段， 2024 年我國凍結三代制冷劑生產使用量，三代制冷劑開始進入配額時 代，R32 等產品價格自 2024 年開始持續上行，開啟景氣周期。我們認為 配額較大程度上限制了制冷劑行業供給格局，有望使得制冷劑行業保持良 好競爭格局，制冷劑價格長期景氣。

含氟聚合物：高端產品仍有突破空間。含氟高分子材料相較于一般聚合物 產品擁有獨特的性能優勢，普遍具有良好的耐高溫、耐酸堿、絕緣性、機 械性能等，廣泛應用于通信、新能源、電子電器、航空航天、建筑等領 域。氟化工高端產品的生產技術能力仍集中掌握在發達國家企業手中。科 慕、大金、阿科瑪、霍尼韋爾等發達國家領先企業進入氟化工行業時間 早，擁有先發競爭優勢。含氟聚合物中，我國聚四氟乙烯（PTFE）需求 仍需提振、產能近年增長明顯、成本 R22 價格高位運行，目前承壓運行； 聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022 年在鋰電池的拉動下需求快速增長， 2021 年底 PVDF 粉料價格大幅上漲至最高 36 萬元/噸，遠超 2019 年 5 萬 元/噸左右的水平，隨后行業產能迅速增長，且目前仍有大量在建產能，行 業處于周期回落后的震蕩整理階段。