聯想集團研究報告：被低估的ICT全棧供應商.pdf

聯想集團研究報告：被低估的ICT全棧供應商。全球化 ICT 廠商，全球 PC 市占率第一、服務器市占率第四，實現多元化增長。經歷 40 余年經營，外源并購+內部整合提效不斷成長，已形成以 PC 為基礎，手機/平板/服務器 和數字化解決方案為增長的產品矩陣，成為全球第一大 PC 廠商、第四大服務器廠商。

復盤：三次關鍵并購實現公司全球化。公司收購國際知名品牌旗下的虧損業務，整合后 形成全球化、多元化布局。1）2004 年“蛇吞象”收購 IBM PC，拓展 ThinkPad 產品 線，開啟全球供應體系；2）2014 年收購 IBM x86 服務器，進軍數據中心市場，奠定 云、AI 基礎；3）2014 年收購摩托羅拉，重塑移動業務線。

管理：規則與融合筑牢公司根基。柳傳志“管理三要素”搭建聯想規則化治理框架。1） 建班子：多元共治與 CEO 決策，LEC 與 GLT 保證信任與充分表達；2）定戰略：務實、 資源適配的動態戰略；3）帶隊伍：跨文化融合實現隱性價值增量與長期穩定發展。

展望：混合式 AI，硬件為 AI 生態重要端口。公司已形成以擎天 3.0 為核心的 B 端體系 和以天禧 AI 為核心的 C 端體系，軟件生態+服務的差異化優勢持續深化。

IDG：PC 回暖，手機快速增長。FY24/25 收入占比 73%。PC：全球市占率維持首位， 進入上行周期。1）AIPC 提升單價+加速迭代；2）Win10 25Q4 停更刺激換機需求；3） 2020-2022 年線上辦公采購的 PC 已進入替換周期。手機：海外地位不可忽視。1）2024 年北美市占第 3、拉美市占第 2，FY24/25 亞太、EMEA 同比增速 179%、32%；2）已 形成入門到高端全產品體系，Razr 折疊屏 24Q4 全球豎向折疊屏手機市場第一。

SSG：擎天 3.0 為預期差，公司已形成較強軟件生態和平臺能力。主要業務為 IT 服務及 解決方案，FY24/25 收入占比~6%。內生外化的擎天 3.0 PaaS 平臺面向 B 端 AI 數智 化。公司已具備 1）成熟 PaaS 平臺和 ISV/大模型伙伴；2）全棧產品+實施方案；3） 全球服務網絡。AI 數智化趨勢下市場擴容+公司競爭力強化，收入+盈利能力雙提升。

ISG：CSP 與 E/SMB 硬件需求同步增長。ISG 包括服務器、存儲等，FY24/25 收入占 比 21%，主要客群為 CSP：1）深度綁定大型 CSP，受益于大廠 AI 驅動的 Capex 增加； 2）全球產能+服務團隊保障產品交付；3）與國產 AI 芯片、信創廠商充分合作，把握國 內機會。E/SMB：AI 應用深化，擎天 3.0+交付/服務形成顯著優勢，硬件需求提升。