2025年中期宏觀經(jīng)濟展望：關稅進展仍是中美經(jīng)濟關鍵因素.pdf

2025年中期宏觀經(jīng)濟展望：關稅進展仍是中美經(jīng)濟關鍵因素。自美國總統(tǒng)特朗普開啟第二任期以來，其遠超預期的關稅政策已成為今 年全球經(jīng)濟和金融市場的焦點。今年以來，中美兩國的經(jīng)濟表現(xiàn)均好于 預期，不過數(shù)據(jù)部分受到出于對特朗普關稅政策的擔憂而前置經(jīng)濟活動 的影響。然而，市場似乎對接下來關稅對經(jīng)濟活動的影響以及后續(xù)關稅 政策走向更為關心。我們預計特朗普政府大概率在今年下半年將繼續(xù)暫 緩個性化“對等關稅”的實施。這是我們對中美經(jīng)濟預測的基本假設， 其發(fā)生概率為 60%，另有各 20%的概率是關稅戰(zhàn)會再次升級或降級。

中國：以促內(nèi)需抵擋關稅不確定性；我們維持全年 4.5%的經(jīng)濟增速預測。 盡管目前經(jīng)濟表現(xiàn)尚可，中國經(jīng)濟內(nèi)部核心問題如房地產(chǎn)下行周期和持 續(xù)低迷的通脹等仍然存在，美國加征關稅的影響預計將逐漸反映在出口 數(shù)據(jù)上。我們預計政策刺激短期內(nèi)或逐漸轉(zhuǎn)入觀望模式，更看重已宣布 政策的落實。后續(xù)的經(jīng)濟刺激或視乎中美貿(mào)易談判進展以及現(xiàn)有政策成 效而定，推出時點或至少延后至今年三季度。我們預計政府或?qū)⒃偻瞥?0.5-1.0 萬億元的額外財政刺激支持，并降準 50 個基點和降息 10-20 個 基點。我們維持 4.5%的 2025 年經(jīng)濟增速預測不變，不過由于通脹預測 的下調(diào)，名義 GDP 增速預測下調(diào)至 4.0%。從結構上看，下半年內(nèi)需將 繼續(xù)改善，凈出口對經(jīng)濟的貢獻或減弱。接下來人民幣兌美元匯率預計 或在 7.1-7.4 的區(qū)間內(nèi)波動，并在四季度更為靠近波動區(qū)間的弱端。

美國：關稅影響逐漸反映在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，或觸發(fā) 9 月降息。我們預計美 國就業(yè)數(shù)據(jù)將率先體現(xiàn)關稅影響，而關稅對通脹數(shù)據(jù)的影響或要等到 7 月至 8 月才會開始有更明顯體現(xiàn)。為此，我們將核心 PCE 通脹率的預 測從去年 11 月 2025 年展望報告中做出的 2.4%上調(diào)至 3.0%，同時將經(jīng) 濟增速預測從 1.5%下調(diào)至 1.3%。基于當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性、我們對關稅 政策的基本判斷、以及美聯(lián)儲的屢次鴿派表態(tài)，我們將再次降息的時點 預測延后到最快 9 月，并略微下調(diào)降息次數(shù)預測至 2 次 25 個基點的降 息。在金融市場方面，我們認為下半年美元指數(shù)仍有小幅貶值的空間， 年底美元指數(shù)點位或在 98。與此同時，我們再次上調(diào) 10 年期美國國債 收益率的年底點位到 4.2%。下半年仍需警惕后續(xù)關稅戰(zhàn)進展和特朗普 減稅法案的審批進程對匯率和利率市場的影響。