家電行業七個問題深度解讀：如何看待2025年空調價格戰？.pdf

家電行業七個問題深度解讀：如何看待2025年空調價格戰？核心觀點：2025年空調行業價格戰再起，綜合分析后我們判斷25年價格戰對利潤端影響有限。相較24Q2空調均價同比持平，國補帶動下 景氣優于同期，原材料成本因關稅交易顯著回落，疊加企業端結構升級與效率改革進一步提速，整體盈利影響無需過多擔心。過往兩輪 價格戰期間，白電股價維持強勁，且對雙龍頭份額提升效果顯著，建議關注白電長期配置價值與新階段龍頭效率護城河的正向演變。

一、2025年價格戰緣起？—龍頭重塑松動格局+行業產能擴張隱憂。①疫情后美的、格力雙龍頭為恢復利潤，帶動行業ASP緩步提升，為 二、三線公司留出利潤空間，雙龍頭份額近3年呈下滑趨勢，當前時點存在重塑格局的動力；②近年空調產能擴張加速，根據產業在線數 據，2024冷年國內空調擴產2400萬套，占內銷量比重約25%，考慮到在建產能，實際空調擴產數量已達到較大規模。若未來出口失速，國 內空調市場存在內卷隱憂。因而龍頭選擇在這一階段適當動用價格武器，重塑空調格局。

二、本輪價格戰幅度如何？——環比下降較多，同比整體有限——本輪價格戰特征：國補先提后降，環比降幅較大，同比降幅有限。 國補前，景氣低迷行業均價下探，24M3-7下降600元/臺；國補后，24年10月龍頭均價快速提升，后逐步下降。當前龍頭與行業價格基本 回到國補前水位，但相較去年同期差距不大，業績同比影響預計弱于24Q2-Q3。

三、價格戰有效么？——線上價格下降對龍頭格力、美的的份額提升效果可謂立竿見影。二線標的（3-5名）雖然跟隨降價，但是仍會丟 失較大比例的市場份額，主因品牌號召力差異。線下趨勢相似，但敏感度/彈性弱于線上。

四、價格戰何時收尾？——需看到龍頭份額顯著回升——2025價格戰龍頭訴求仍是份額，需關注后續TOP2份額能否有效攀升。同時價格戰 通常發生在原材料價格同比回落期間，從而確保成本端不會對盈利產生二次壓力。本輪價格戰來看，銅價仍處相對高位區間，若龍頭仍以保 證盈利中樞為經營底線，則可以合理預期價格戰幅度不會劇烈加深。

五、如何預判2025年價格戰影響？ ——影響整體有限。對照24Q2，當時基本面壓力遠大于25同期，但業績仍維持穩健。24Q2內銷景氣走弱， 價格下探幅度不弱于25年，同時原材料價格卻實現暴漲，綜合盈利壓力大，但上市公司依靠運營提效+出口對沖仍實現穩健業績。2025年國 補帶動下景氣優于24年，同時關稅交易導致原材料價格下跌，疊加龍頭渠道改革進一步提速，預計盈利影響有限。

六、價格戰期間白電股價走勢如何？ ——復盤歷史兩輪價格戰，白電股價對價格戰的敏感度不強，受市場風格因素帶動，2015、2019兩輪 價格戰期間白電股價均表現強勢。

七、思考：長期空調企業的盈利中樞能否再次上行？2017年至今空調行業價格基本不變，但銅價上漲超過一倍，企業端毛銷差較2017年穩 中有升，背后體現的是公司運營效率的提升與規模效應的擴大。展望未來，空調價格相對于居民收入系實質跌價，格局出清后若重回漲價區 間，上市公司盈利水平有望再上臺階。