銀行業專題研究：重視中國資產重估下港銀機會.pdf

銀行業專題研究：重視中國資產重估下港銀機會。

歷史復盤：人民幣升值區間內港銀表現較優

復盤 2016 年以來的兩輪人民幣升值周期，港銀獲得絕對+相對收益。分類 型看，香港銀行與 AH 銀行均受益于人民幣升值帶來的股價催化，但香港銀 行與海外宏觀關聯較大，AH 銀行則掛鉤內地經濟。16 年 12 月-18 年 3 月 離岸人民幣升值 9%，港股銀行錄得 39%絕對收益+3%相對收益，其中香港 銀行受益于美聯儲加息，渣打上漲 43%，AH 銀行則受益于內地供給側改革 及經濟復蘇，招行 H 漲幅達 80%。20 年 6 月-22 年 2 月離岸人民幣升值 13%， 港銀實現 32%絕對收益+29%相對收益，其中香港銀行受美債利率上行催化， 匯豐上漲 60%，AH 銀行則受益于內地經濟疫后修復，招行 H 上漲 90%。

AH 銀行：業績增速有望筑底回穩

AH 銀行業績有望筑底回穩，存款利率下行緩釋息差壓力。5 月一攬子政策 組合拳出臺，LPR 降幅（10bp）較為克制，存款利率降幅更大，有助于緩 釋銀行息差壓力，后續息差降幅環比有望收窄。非息方面，隨資本市場回暖， 有助于提振銀行手續費收入。展望后續，25Q1 或為 AH 銀行全年業績低點， 后續有望筑底回穩。25 年以來險資增持大行 H 股，監管完善長錢入市機制， 低波穩健的銀行板塊有望持續吸引增量資金流入。截至 5/21，15 家 AH 銀 行 H 股平均 PB（MRQ）僅為 0.50 倍，安全邊際相對較高。

香港銀行：非息收入夯實經營韌性

非息收入支撐下，香港銀行 25 年經營業績韌性強。近期 HIBOR 快速下行 對利息收入造成擾動，但混業經營模式下，香港銀行非息收入占比近五成， 有助于平滑利率波動對營收的沖擊。此外，利率下行將刺激信貸需求+改善 資產質量，產業鏈重構提速+跨境理財需求增加下，香港銀行非息增長動能 強勁，資本市場回暖有望帶動手續費收入修復。2010-2013 年 HIBOR 處于 0.1%左右低位區間，香港銀行 ROE 維持平穩（9%—15%區間）。分銀行類 型看，匯豐、渣打港元敞口占比低+前瞻儲備了結構性對沖工具+香港 CRE 貸款占比低，業績表現有望好于香港本地銀行。

增量資金流入，股息優勢托底

南向加碼+外資看多，優質藍籌銀行板塊受益于增量資金流入。資金流向方 面，南向資金加速流入銀行板塊，5 月凈流入規模位居各行業第一。中國資 產重估與全球資金再配置背景下，外資或逐步回歸。截至 5/21，銀行 H 股 總市值占港股總市值達 21%。股東回報方面，香港銀行分紅比例高且穩定+ 股東回報方式多元+派息頻次高，5 家香港銀行 24A 平均回購+分紅綜合回 報率達到 8.62%。15 家 AH 上市銀行 H 股 24A 平均股息率達 5.23%，高于 對應 A 股平均股息率（4.18%）。在外部不確定性較高及流動性寬松環境下， 港股銀行紅利屬性增厚安全墊，具備配置性價比。