量化投資專題報告：美聯(lián)儲流動性的量價解構與資產(chǎn)配置應用.pdf

量化投資專題報告：美聯(lián)儲流動性的量價解構與資產(chǎn)配置應用。結合數(shù)量和價格維度構建立體全面的美元流動性刻畫體系。官方流動性作 為信用貨幣體系核心，通過央行政策直接影響貨幣傳導和融資成本，位于 全球流動性金字塔的頂端。次貸危機后各國央行大規(guī)模刺激使流動性成為 主導大類資產(chǎn)價格的核心變量，尤以美元流動性為甚。傳統(tǒng)流動性分析多 關注總資產(chǎn)負債表規(guī)模與政策利率調(diào)整，考慮到其局限性，本文進一步對 美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表進行拆解，并引入前瞻性更強的預期信號和公告意外， 以刻畫更為全面且及時的美元流動性變化。

數(shù)量維度：凈流動性和聯(lián)儲信用支持。美聯(lián)儲資產(chǎn)端核心項目在持有證券， 可反映量化寬松政策下的資產(chǎn)購買計劃，在次貸危機后的多輪大規(guī)模資產(chǎn) 購買下，持有證券占比已超過 95%；負債端可反映美聯(lián)儲資金來源，其中 逆回購和 TGA 可視為準備金的“蓄水池”。從聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中拆分得到 兩個指標：1）凈流動性：總資產(chǎn)-TGA-逆回購，包括流通中現(xiàn)金和銀行準 備金，是貨幣乘數(shù)作用下貨幣供應的基礎，其增減直接決定市場中可用于 交易和信貸活動的貨幣量，根據(jù)凈流動性平滑后的季度差分方向識別其處 于擴張或收縮狀態(tài)。2）聯(lián)儲信用支持：聯(lián)儲對更低等級抵押品的購買可提 供更高的信用支持，基于抵押品質(zhì)量構建聯(lián)儲信用支持指標，根據(jù)其平滑 后同比變化識別方向。

價格維度：預期引導、市場隱含和公告意外。FOMC 會議中政策決策直接 影響資產(chǎn)定價與信貸條件，但政策利率調(diào)整較為低頻，且可能已被市場提 前定價，效果相對有限，我們選用三個指標跟蹤議息會議相關信號。1）預 期引導：美聯(lián)儲官員的日常采訪與談話構成貨幣政策溝通體系中的高頻信 號源，F(xiàn)ed Sentiment 指數(shù)每日提供新聞情緒總得分，為市場參與者提供 了對美聯(lián)儲溝通情緒的及時、全面解讀，幫助捕捉美聯(lián)儲政策傾向的變化。 2）市場隱含：基于聯(lián)邦基金利率期貨合約的定價機制，可動態(tài)追蹤市場隱 含利率預期，每日可基于接下來的 FOMC 會議當月到期的聯(lián)邦基金利率期 貨價格推算得到市場隱含加息幅度。3）公告意外：使用 3 個月后到期的 聯(lián)邦基金利率期貨價格在會議前后的高頻變化識別公告意外，超預期寬松 情形下，債券未來收益明顯高于超預期收緊情形。

美元流動性指數(shù)刻畫與應用。基于凈流動性、聯(lián)儲信用支持、聯(lián)儲預期引 導、市場隱含共識、政策公告意外五個指標構建美元流動性擴散指數(shù)：指 標指向寬松則賦予+1 分，指向收緊則賦予-1 分，等權求得平均得分，即 為美元流動性指數(shù)。該指數(shù)對多數(shù)資產(chǎn)均有較好區(qū)分效果，當流動性處于 極度收緊狀態(tài)時，各類資產(chǎn)收益均為負，能夠起到風險預警作用。考慮匯 兌損失下，指數(shù)對美股擇時仍有超額貢獻，2000 年以來相對于標普 500 等權基準和納指 100 等權基準，分別有 5.1%和 7.2%的年化超額收益； 相對于股指基準，回撤分別降低 15%和 31%，顯著提高夏普比率，且能 規(guī)避 2020 和 2022 年兩次大幅下行風險。