股票回購作用機制：理論與實踐.pdf

股票回購作用機制：理論與實踐。股票回購最早起源于美國資本市場，特別是在上世紀 80 年代之后得到了快 速發展，目前已經成為資本市場一種常用的手段?；诶碚撘罁约懊绹?實踐經驗，本文研究了股票回購對于上市公司的一系列影響：

回購有助于推動股價上漲。上市公司通過回購股票能夠直接增加公司股票 的需求來提高股價。事實上，自 2008 年金融危機以來，美股回購金額大幅 飆升，上市公司本身便成為了美股市場中一個非常重要的參與者。此外，上 市公司通過回購還可以提高 EPS 和 ROE 等基本面指標，進而推動股價上漲。 由于回購會減少上市公司在外流通股數量及股東權益，在企業盈利不變的 情況下 EPS 和 ROE 都會上升。

加大回購力度有利于提高股價收益率。從長期投資的角度來看，股票收益率 可以分解為股利回購收益、股票估值和企業盈利三個部分的影響，其中，股 利回購收益在股票總回報中占據著非常重要的地位。美國股票市場中股利 回購收益是股票資產的重要收益來源，1989 年以來標普 500 全收益指數累 計漲幅要顯著高于標普 500 價格指數漲幅。

回購會影響企業的資本結構。不論以何種方式進行股票回購，都將降低公司 的所有者權益，而發債回購甚至還會增加公司的債務，從而提高公司的財務 杠桿率。甚至于在更為夸張的情況下，部分美股上市公司采取了發債回購的 形式回購大量的已發行股份，導致負債總額大于資產總額、凈資產轉為負值 的情況出現，實現傳統意義上的“資不抵債”。

回購也存在一些潛在風險。一是上市公司大量回購股票使得市場上的流通 股份數越來越少，可能會導致市場流動性下降。以蘋果公司為例，由于 2013 年以來公司不斷加大回購股票的規模，當前市場上流通股數量相較于 2012 年底降幅超過了 40%。二是企業在回購過程中可能會將財務杠桿用到極致從 而導致債務風險上升。不過債務杠桿率高本身并不是股價下跌的充分條件， 從實際情況來看，即使在利率明顯上升的大環境下，美股上市公司也并沒有 出現債務風險，這背后的原因可能在于疫情后美國企業的盈利能力也出現 了明顯的提升。

近年來，A 股上市公司回購積極性已經出現了明顯提升。往后看，我們預計 A 股上市公司回購力度將進一步加大。一方面，隨著經濟轉向高質量發展， 企業發展進入新階段，對公司內部治理的優化和股東回報的重視程度在不 斷提升，通過股票回購進行市值管理和回饋股東的重要性日益凸顯。另一方 面，政策支持下上市公司進行股票回購的積極性也將持續提升，A 股上市公 司回購規模預計將會持續提升。