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建筑材料行業深度報告：2024年年報及2025年一季報綜述，需求繼續承壓，行業競爭出現緩和信號。產業鏈景氣底部震蕩。需求下行壓力持續，基建地產鏈景氣繼續筑底， 2024Q4/2025Q1 收入端 持 續 承 壓 ， 盈 利 能 力 仍 處 歷 史 底 部 。 2024Q4/2025Q1 收入端延續負增長，幅度較 2024Q3 略有收窄，主要因 下游基建、地產新開工項目不足，現金流緊張局面未有實質性改善，因 此實物需求表現疲軟，尤其是基建房建工程子行業的上市公司收入持續 負增長，反映開工、施工環節需求壓力仍大。但隨著景氣持續低迷，供 給側處于出清過程中，行業競爭出現緩和信號，產業鏈整體毛利率企穩， 水泥等大宗建材子行業在行業供給自律加強的措施下供需平衡修復，盈 利底部反彈，裝修建材毛利率降幅收窄。從 ROE（TTM）來看，2025Q1 水泥、玻璃玻纖、專業工程等子行業改善，但仍處歷史低位，裝修建材、 其他材料、基建房建等子行業低位繼續承壓，國際工程回落至近 3 年中 樞之下。

利潤表：收入端降幅略有收窄，盈利能力仍處底部。 （1）2024Q4/2025Q1 收入端延續負增長，幅度較 2024Q3 略有收窄，主 要因下游基建、地產新開工項目不足，現金流緊張局面未有實質性改善， 因此實物需求表現疲軟，尤其是基建房建工程子行業的上市公司收入持 續負增長，反映開工、施工環節需求壓力仍大。但水泥、玻璃玻纖子行 業收入降幅持續收窄，主要得益于價格的反彈。 （2）2024Q4/2025Q1 整體毛利率呈現企穩態勢，反映隨著景氣持續下 行，企業盈利惡化，行業競爭出現緩和信號，其中建材在水泥子行業供 給自律強化、價格反彈的帶動下有所改善，裝修建材降幅收窄，而建筑 行業中除基建房建略有承壓以外整體呈現改善狀態。 （3）2024Q4/2025Q1ROE（TTM）處于歷史底部，但大宗周期類子行業 （水泥、玻璃玻纖）和專業工程呈現明顯改善，出清后的裝飾裝修有所 修復。雖然收入持續承壓，但是整體銷售凈利率的降幅明顯收窄。

現金流與資產負債表：經營性現金流表現改善，杠桿率略有上行。 （1）2024Q4 基建地產鏈樣本上市公司經營活動產生的現金流量凈額為 6162.8 億元，同比+33.8%，收現比為 98.4%，同比+1.4pc，尤其是基建 房建、專業工程等子行業改善明顯，主要得益于上市公司借助地方化債 力度加大的機遇強化現金流管控、存量應收款項的化解工作。2025Q1 經 營性現金流基本穩定，收現比延續改善的態勢，反映上市公司現金流、 信用風險管控力度延續。 （2）基建地產鏈 2025Q1 的資產負債率環比基本持平，在盈利承壓的背 景下反映經營現金流改善以及資本開支控制的成果。 （3）基建地產鏈截至 2025Q1 應收賬款及票據周轉天數（TTM）繼續有 所上升，反映存量應收款項仍有待進一步化解，其中基建房建、專業工 程等子行業同比、環比均有一定幅度增加，裝修建材子行業環比有所上 升，但與去年同期水平基本相當。