銀行行業分析：下半年利率債供給節奏前瞻.pdf

銀行行業分析：下半年利率債供給節奏前瞻。本周：2025/5/5~5/11，下周:2025/5/12~5/18，數據來源于 iFind、CFETS。

2025 年政府債供給壓力如何？ 總量層面，對于國債，一般國債限額新增 4.86 萬億元，疊加 1.3 萬億元 的超長期特別國債與 5000 億元特別國債，預計 2025 年國債凈融資 6.66 萬億元，發行規模為 15.19 萬億元；對于一般債，5.2 萬億元的限 額新增+2 萬億的特殊再融資債發行，設定普通再融資債的接續比例為 88%，全年地方債凈融資額約為 6.84 萬億元，發行額為 9.85 萬億元。 結構層面，對于一般國債，全年 10Y 國債發行占比約為 87.5%，全年發 行規模約 1.47 萬億元，10Y 以上國債發行占比約為 1.5%，全年發行規 模約 2000 億元；對于超長期特別國債，參考 2024 年經驗，預計 20 年 期 3000 億元，30 年期 8500 億元、50 年期 1500 億元；對于一般債， 預計 10Y 占比 50%、10Y 以上占比 6%；對于專項債，考慮期限與項目 匹配等因素，預計 10Y 占比 30%、50Y 占比 50%。 下半年政府債發行情況怎么看？對于一般國債，當前發行節奏快于季節 性，預計三季度國債發行繼續加速，結構上看 10Y 國債發行占比或走弱， 中短期限國債發行占比提升；對于超長期特別國債，發行月份為 4 月至 10 月，當前已發行 2420 億元，剩余額度 10580 億元，預計 5 月至 9 月 發行規模分別為 2420 億元、1920 億元、1920 億元、2420 億元、 2410 億元；對于特殊再融資債，1-4 月已發行 1.60 萬億元，剩余額度約 4011 億元，發行節奏明顯前置，預計二季度基本發行完畢；對于地方債， 前期發行讓位于再融資債與國債，當前發行計劃僅完成全年的 21.53%， 結合各省市發行計劃來看，6 月是階段性供給高峰。

本周債市回顧：本周債市經濟基本面與寬貨幣政策演繹，曲線牛陡，周 二，節后第一個交易日央行凈回籠，股市定價五一較好的消費數據與貿 易摩擦緩和預期，債市方向性不強；周三，國務院新聞辦公室舉辦新聞 發布會介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”情況，共三大類共十 項措施，債市出現止盈訴求，10Y、30Y 國債分別上行 1.2bp、2.1bp； 周四，降息落地下資金利進一步寬松，美聯儲維持利率穩定，曲線陡峭 化，債市 3Y 以內利率債下行 3-5bp，10Y、30Y 分別下行 0.87bp、1bp； 周五，4 月出口同比增長 8.1%，高于一季度的 5.8%，受關稅影響下仍 保持韌性，一季度貨政報告披露，提到長期限貨幣政策工具包括“降準、 國債買賣”，債市收益率震蕩，10Y、30Y 分別上行 0.2bp、0.5bp。