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非銀金融行業2025Q1總結：上市險企Q1業績穩中向好，負債端持續優化。證券：四月成交量環比有所回落，但同比依然實現高增，政 策與市場情緒依舊提供了強力支撐。保險：負債端有望量增質優， 資產端穩中向好，當前估值仍處低位，建議關注。香港市場及港 交所觀點：重申港交所雙擊機會，當前估值仍然具有明顯預期差。 金融科技行業：監管邏輯趨穩、促消費導向明確、AI 技術提效的 背景下，消費金融行業處于政策紅利+與技術紅利的雙重驅動期。

證券：四月成交量環比有所回落，但同比依然實現高增，政 策與市場情緒依舊提供了強力支撐。杠桿資金本周有所流出，截 至 4 月 30 日，兩融余額 18,022.72 億元，較上月末-6.07%，占 A 股流通市值 2.34%。IPO 與再融資節奏平穩，聚焦新質生產力，4 月共上市 7 家企業，募資 64.73 億元，環比小幅下滑-18.43%，同 比+470.31%。公募基金方面，規模持續增長，股票型基金規模占 比小幅增加，由 11.58%增加 0.34pct 至 11.92%。

保險：負債端有望量增質優，資產端穩中向好，當前估值仍 處低位，建議關注。上市險企一季度業績整體穩中向好，其中壽 險新業務價值穩健增長，承保利潤同比改善，總投資收益表現有 所分化。展望來看，壽險全年預計穩增長和調結構并重，財險預 計保持穩定承保盈利能力，其高股息特征在低利率環境下配置價 值仍然突出。從估值角度看，我們認為當前上市險企估值水平仍 處于低位，長期安全邊際充足。選股方面，后續建議關注業績高 彈性、估值修復和高股息三條主線，推薦新華保險、中國太保、 中國財險。

香港市場及港交所觀點：重申港交所雙擊機會，當前估值仍 然具有明顯預期差。港交所 25 年開局業績表現強勁，一季度收 入及其他收益實現 68.57 億港元，同比+31.84%。作為市場基礎設 施運營商，港交所在上行周期將同時受益于市場上漲+換手率提 升，向上彈性遠大于市場整體，具有顯著的 beta 屬性。后續隨著 A+H 上市所帶來的充沛市值增量顯現、港股通人民幣計價等政策 的落地以及港交所自身指數和數據業務的持續發展，港交所業務 的多元性和韌性亦有望進一步提升，港交所股價亦有望彰顯出明 顯的“alpha”屬性，建議持續關注。