醫藥行業自主可控標的梳理.pdf

醫藥行業自主可控標的梳理。關稅政策沖擊下，對醫藥產業鏈的影響較為復雜，并且可能仍然存在變數，因此供應鏈的自主可控成為產業界和投資人共同關心的問題。生物制藥全產業鏈裝備耗材在過去幾年當中國產化率不斷提升，但仍存在一定的對外依賴，供應鏈安全、 成本控制、定制化服務是國產替代的3大核心動力，我們認為耗材及高壁壘設備領域的具有更多投資機會，重點關注平臺型公司 及高壁壘細分領域龍頭。醫療器械領域建議持續關注美資品牌高值耗材在國內的供貨情況、進口替代加速背景下相關上市公司 有較好機會，我們堅定看好器械自主可控及出海的長期趨勢。

行業回顧及展望：改革進入深水區，高質量增長成為常態。從過去幾年已經出臺的各項行業政策看，“三醫聯動”頂層制度設 計的各項改革措施已經逐步落地。醫藥領域的改革政策已進入常態化階段，醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元復合的 醫保支付方式改革，醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區”的改革。整體符合預期。

展望2025年：

繼續看好優質創新藥公司，積極關注藥械前沿技術。全球流動性有望繼續改善，國家政策鼓勵產業創新，我們繼續看好 有全球競爭力的優質創新藥公司。同時我們建議積極關注前沿技術，如創新藥及制藥（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、 器械（AI、腦機接口等）。創新藥及制藥領域的相關公司包括：恒瑞醫藥、信達生物、康方生物、百濟神州、科倫藥業、 科倫博泰、和黃醫藥、中國生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業、澤璟制藥等；器械領域的相關公司包括聯影醫療、 金域醫學、迪安診斷等。

出海主線：著眼長遠，不懼短期波動。長期看醫藥行業有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰有充分 預期。創新藥領域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領域包括邁瑞醫療、聯影醫療、華大智造等；疫苗領域 包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。

邊際變化主線：關注政策及供求關系改善的機會。1）政策改善：包括醫藥流通及醫療設備更新主線，流通領域相關 公司包括國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥及九州通等；設備更新主線包括邁瑞醫療、聯影醫療、開立醫療等。2）供 求關系改善：CXO行業，前期調整較為充分，全球投融資恢復有望推動全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、 藥明生物、凱萊英、泰格醫藥、九洲藥業等具備全球競爭力的CXO龍頭；生命科學及生物制藥上游包括百普賽斯等。

整合主線：關注器械、中藥、制藥板塊及央國企。建議重點關注器械及中藥子行業、部分制藥企業、央國企。