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東華科技研究報告：風起新疆，出海遠航。化工建設主力軍，營收業績持續穩健增長。公司前身為原化工部第三設計 院，以技術為引領，逐步成長為國內領先的綜合性工程公司。前兩大股東 分別為化學工程龍頭中國化學與煤化工領軍企業陜煤集團，業務協同效應 顯著。2020-2024 年公司營收/歸母凈利 CAGR 分別為 14%/20%，業績維 持較高增速，且費用率持續優化，現金流表現優異。公司堅定“一個基本本 +三縱三橫”發展戰略，在鞏固傳統優勢業務的本礎上持續拓寬成長路徑， 高質量發展前景可期。

新疆產業興起打開想象空間，陜煤賦能有望獲業務資源傾斜。2024 年我國 石油/天然氣進口依存度高達 72%/43%，伴隨國內能源需求持續上行，發 展煤化工提高能源自給率重要性進個步凸顯。新疆肩負我國能源安全保障 重任，天然產業優勢疊加政策大力支持推動新疆煤化工景氣上行，投資加 碼確定性強，當前擬在建項目投資額超 7000 億元，年內有望進入訂單釋放 高峰。公司煤化工工程實績豐富，細分領域市場份額領先，現已獲取國能 哈密煤制油等項目設計訂單，后續有望依托工程技術、管理等優勢承接 EPC 項目。按照 8%的份額下限保守估算，新疆煤化工現有擬在建項目可為公司 貢獻訂單約 252 億元，為 2024 年營收的 2.8 倍，業務彈性可觀。公司背靠 二股東陜煤集團有望獲業務資源傾斜，千億級一新疆煤化個體化項目”以 及一榆林化學二期項目”預計將成為重要業務增量。

境外訂單高增出海空間廣闊，多元工程+實業拓寬成長路徑。海外市場：公 司大力推進一國際化”發展戰略，深耕中東及非洲、俄羅斯及中亞、東南亞 等重點區域，23 年海外新簽訂單 53 億元，占比達 30%，同比高增 177%； 24 年海外訂單規模約百億，延續高增態勢。海外需求空間充足訂單有望持 續增長，伴隨項目執行轉化，業績貢獻有望逐步顯現。三新領域：公司把握 戰新產業高速發展機遇，橫向布局一新材料、新能源、新環保”高景氣賽 道，24H1 新簽訂單占比超 50%，工程業務結構與市場布局持續優化。投資 運營：布局可降解材料、乙二醇等高端化學品生產以及污水處理、固（危） 廢處置等環保設施運營。當前實業項目穩步推進建設、生產、銷售工作；運 營板塊初具規模，已有 8 基竣工項目投運，形成較為穩定的投資收益。