紫金礦業(yè)研究報告：篤守初心與宏猷，敢上青云摘斗牛.pdf

紫金礦業(yè)研究報告：篤守初心與宏猷，敢上青云摘斗牛。事件： 2024 年公司實現(xiàn)收入 3036 億元，同比+3%；歸母凈利潤 321 億元，同比+52%；扣非凈利潤 317 億元，同比+47%。其中，第四季度實現(xiàn) 收入 732 億元，同比+7%，環(huán)比-8%；歸母凈利潤 77 億元，同比+55%，環(huán) 比-17%；扣非凈利潤 79 億元，同比+24%，環(huán)比-4%。

銅、金產(chǎn)量續(xù)創(chuàng)新高。銅：2024 公司實現(xiàn)礦產(chǎn)銅 106.8 萬噸，同比 +6.1%。2024 年塞爾維亞紫金礦業(yè)/塞爾維亞紫金銅業(yè)實現(xiàn)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量 17.0/12.3 萬噸，同比+22.9%/+22.2%，同比增長顯著；西藏巨龍銅業(yè)實現(xiàn) 礦產(chǎn)銅 16.6 萬噸，同比+7.7%；卡莫阿銅礦（權(quán)益）/科盧韋齊銅礦實現(xiàn) 礦產(chǎn)銅 19.5/9.5 萬噸，同比分別為+10.0%/-25.5%，產(chǎn)量下滑主要系剛果 （金）電力供應(yīng)不穩(wěn)，公司預(yù)計將通過建設(shè)水電站、光伏電站等措施實現(xiàn) 電力供應(yīng)穩(wěn)定，第四季度產(chǎn)量明顯增長。金：2024 年公司實現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn) 量 72.9 噸，同比分別為+7.7%。2024 年哥倫比亞武里蒂卡/圭亞那奧羅拉 /澳大利亞諾頓金田/隴南紫金實現(xiàn)礦產(chǎn)金 10.0/4.1/8.2/7.1 噸，同比分 別為+20.5%/+34.6%/+22.9%/+18.8%，貢獻(xiàn)主要礦產(chǎn)金增量。

公司自主勘探優(yōu)勢顯著，資源儲備持續(xù)提升。2024 年，公司通過 擴(kuò)大規(guī)模和技術(shù)指標(biāo)優(yōu)化，實現(xiàn)了資源最大化利用，其中：巨龍銅礦 新增銅備案資源量達(dá) 1472.6 萬噸，薩瓦亞爾頓新增金備案資源 54.1 噸。公司共計投入權(quán)益地勘資金 3.95 億元，年度勘查新增探明、控制 和推斷的權(quán)益資源量為：黃金 159.75 噸、銅 264.86 萬噸、鎢 4.05 萬 噸、鉬 2.66 萬噸、銀 266.73 噸，當(dāng)量碳酸鋰 207.87 萬噸，單位勘查 成本遠(yuǎn)低于全球行業(yè)平均水平。

生產(chǎn)成本控制效果顯著，多項礦產(chǎn)產(chǎn)品毛利率提升。2024 年，公 司成本控制效果顯著，金精礦/銅精礦/電解銅/礦山產(chǎn)鋅生產(chǎn)成本同比 -0.7%/-4.6%/-18.1%/-6.2%，主要系公司原材料采購端規(guī)模效應(yīng)明顯，以及精益管理所致。2024 年公司金錠/金精礦毛利率為 46.6%/68.6%， 同比分別為+12.2pct/+10.2pct；銅精礦/電積銅/電解銅毛利率為 66.0%/48.4%/45.9%，同比分別為+6.5pct/+1.4pct/+18.2pct；礦山產(chǎn) 鋅毛利率 41.5%，同比+19.6pct；礦山產(chǎn)銀毛利率 61.0%，同比 +10.2pct。公司核心礦產(chǎn)品種毛利率普遍提升顯著，主要系產(chǎn)品價格 上升，以及成本優(yōu)化所致。

費(fèi)用端穩(wěn)步下降。2024 年公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率為 3.46%，同 比-0.48pct；其中 Q4 銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率為 3.51%，同比-1.39pct， 公司費(fèi)用端穩(wěn)步下降，主要系人工成本下降等因素，體現(xiàn)公司精益管理不 斷取得成效。

杠桿率下降同時 ROE 提升。2024 年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為 55.2%，同 比-4.47pct，繼 2023Q4 以來持續(xù)下降；2024 年末公司長期/短期借款為 615/307 億元，同比分別-161/+97 億元；2024Q4 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈 額 128 億元，同比+14.5%。公司杠桿率下降，ROE 明顯提升，2024 年末 ROE 為 22.9%，同比+3.28pct，經(jīng)營呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。