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銀輪股份研究報告：熱管理先行者，數字能源、機器人新領域加速拓展。熱管理老將加速全球開拓。銀輪股份是國內熱管理頭部企業，換熱器產銷量 連續多年保持國內第一，核心業務為乘用車、商用車及非道路、數字能源熱 管理板塊，2023 年其收入占比分別為 49%/41%/6%，并積極探索人形機器人 等新領域。公司在北美、歐洲等國家實現屬地化生產，加快全球拓展，海外 經營體盈利持續改善。2022 年公司曾針對收入和利潤發布 2022-2025 年股權 激勵計劃，2023 年順利完成，股權激勵有望提高員工積極性，助力長遠發展。

新能源熱管理空間廣闊，訂單保障持續成長。新能源車相較于燃油車熱管理 出現產品結構變化，配套單車價值量大幅提升，此外熱管理集成化、熱泵滲 透率提升等趨勢顯著。隨著新能源車滲透率提升，經測算至 2027 年中國新 能源乘用車熱管理市場空間將達 1197 億元，2024-2027 年復合增速 18%，成 長空間大。全球熱管理領域中外資品牌份額較高，公司技術及產品儲備豐富、 具備屬地化配套優勢，有望搶占海外品牌份額。公司重點聚焦頭部客戶，持 續獲得新能源熱管理項目及訂單，新增年銷售收入有望加速放量。

拓展數字能源新領域，第三曲線快速放量。數字能源下游覆蓋范圍廣，儲能、 數據中心、重卡超充等領域有望快速放量，經測算至 2027 年上述業務市場 空間有望分別達到 171/794/108 億元，下游整體空間超千億。數字能源領域 參與者眾多，尚未形成壟斷格局，公司憑借過往車端熱管理的積累拓展業務 邊界，全力保障數字能源業務發展，收入占比持續提升，公司在儲能、數據 中心等領域重點突破核心客戶，數字能源業務有望保持高速成長。

商用車基本盤扎實，有望迎來向上拐點。2025 年中國商用車行業受益于替換 周期、國內需求提升等，銷量有望恢復，新能源商用車滲透率持續提升。公 司在商用車熱管理產品性能、測試設備、同步開發等多方面受到客戶認可， 長期配套、合作粘性強。預計隨著華為入局加快建設超充站，國內電動重卡 滲透率有望提升，新能源重卡有更多配套機會；公司在海外新能源商用車領 域實現重點突破，熱管理產品加速滲透，商用車業務有望保持穩健增長。

卡位人形機器人優質賽道，具備先發優勢。人形機器人和車端供應鏈高度重 合，特斯拉引領機器人行業迭代，2025 年有望成為人形機器人量產元年。公 司具備產品集成化、模塊化能力，2024 年新增 AI 數智產品部，加大資源投 入，已在機器人領域獲得眾多專利，機器人等第四曲線有望貢獻更多增量。