海天味業研究報告：百年傳承，味領四海.pdf

海天味業研究報告：百年傳承，味領四海。海天味業：調味品行業龍頭，多品類全面發展。1）歷史復盤：公司歷經近百余年 發展，現連續27年蟬聯中國最大調味品企業，位居全球前五。梳理歷史，整體可 分為品牌奠基期、戰略升級期、穩步擴張期和轉型調整期四個階段，主業覆蓋醬 油、蠔油、調味醬等。2）管理情況：截至2025年1月5日，公司第一大股東廣 東海天集團持股58.38%，為員工持股平臺，高管持股利益與公司深度綁定，2024 年9月程雪女士接替龐康先生，成為公司新董事長，新管理團隊均在公司長期任 職，有較強的歸屬感。3）財務情況：在宏觀因素影響下，公司2021-2023年業績 承壓，2023年公司營收和歸母凈利潤分別245.6/56.3億元，同比分別-4.1%/ 9.2%。但公司積極改革，領先行業重整出發，2024年前三季度分別實現營收/歸 母凈利潤204.0/48.1億元，同比分別+9.4%/+11.2%。

調味品：空間廣闊，品類多元。調味品屬于剛需品，地域性突出，由于細分子品類 繁多，空間廣闊。根據弗若斯特沙利文數據，2023年中國調味品市場規模達4793 億元，18-23年CAGR為+5.3%；但行業集中度較低，2023年CR3僅8.2%。分 品類看，1）醬油：成熟賽道，2023年市場規模1004億元，18-23年CAGR為 3.2%；2）蠔油：低滲透率高成長賽道，2023年市場規模108億元，18-23年CAGR 達7.1%；3）調味醬：格局分散，量價穩步提升，2023年市場規模351億元，18 23年CAGR為6.2%；4）復合調味品：小產品大市場，滲透提升潛力大，2023年 市場規模1174億元，18-23年CAGR為9.6%。目前調味品主要呈現綠色化、復 合化、健康化、環?；拇筅厔?，隨著價格帶升級和低端產能的持續出清，行業集 中度有望進一步提升。

核心優勢：品牌強壁壘，成本強管控。公司作為行業龍頭，在品牌、產品、渠道、 成本等方面均具備較強競爭力。1）品牌：公司自清末成立，較早通過品牌營銷而 家喻戶曉；在近兩輪原材料成本上行周期中，公司率先引領行業提價；同時積極籌 劃H股上市，力爭開拓全球市場。2）產品：涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調 味汁、雞精等1300多個產品sku，成功培育7個10億級大單品、25個億級以上 產品系列；此外，公司推新能力出眾，致力于推出順應健康化趨勢的零添加、有機 等產品。3）渠道：率先卡位餐飲渠道，C端優勢同樣顯著；公司致力于打造海天 經銷模式，2023年經銷商數量達6591家、單體經銷商收入達346萬元，顯著領 先行業。4）成本：公司高度重視研發投入，設備技術領先行業，已基本實現生產 自動化，全流程壓縮生產成本；在多品類模式布局下，公司原材料采購規模效應顯 著，公司在上游擁有較高的議價權，有助于壓縮成本。