阿里巴巴研究報(bào)告：以長期主義經(jīng)營電商，跨境與云支撐新增長.pdf

阿里巴巴研究報(bào)告：以長期主義經(jīng)營電商，跨境與云支撐新增長。阿里堅(jiān)持長期主義，以電商、AI+云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)產(chǎn)品為核心：1）加大AI 業(yè)務(wù)投入，具備穩(wěn)定性、更全地區(qū)與數(shù)據(jù)需求覆蓋、性價(jià)比，有望提升企業(yè)上 云率與用戶價(jià)值；2）主業(yè)電商效率提升，全站推與AI工具有效提升take rate， 未來電商競(jìng)爭雖激烈，淘天仍有望通過提高商業(yè)化流量占比維持收入增長、利 潤率穩(wěn)定；3）跨境零售高增長，UE改善，有望實(shí)現(xiàn)26財(cái)年單季度盈利，逐 步實(shí)現(xiàn)利潤貢獻(xiàn)，跨境批發(fā)穩(wěn)定增長貢獻(xiàn)利潤；4）“輕裝上陣”，出售非核心 資產(chǎn)、提升虧損業(yè)務(wù)運(yùn)營效率、明確盈利方向；5）持續(xù)回購，提升股東回報(bào)。

電商平臺(tái)效率提升，平臺(tái)仍有較高議價(jià)權(quán)。在線上化紅利尾聲，對(duì)于電商平臺(tái) 這幾大因素的重要性我們判斷為：用戶粘性>GMV份額>平臺(tái)take rate>平臺(tái) OPM。電商平臺(tái)幫助商家做好“商品銷售”是第一性需求，未來將通過提升 Adload+提升場(chǎng)域轉(zhuǎn)化效率，綜合提高平臺(tái)變現(xiàn)效率。1）用戶端：受益于新增 內(nèi)容板塊，我們預(yù)計(jì)貨架電商用戶使用時(shí)長將有增長；用戶頻次增加，客單價(jià) 降低。2）商戶端：我們預(yù)計(jì)線上電商商戶總量維持，電商商家利潤率壓縮， 廣告及營銷費(fèi)用率提升；未來品牌的生命周期將繼續(xù)縮減，線上較難維系高品 牌溢價(jià)；中國電商平臺(tái)傭金率低，剛性經(jīng)營成本低。3）各大平臺(tái)生態(tài)競(jìng)爭： 平衡用戶使用體驗(yàn)與商家ROI。預(yù)計(jì)商業(yè)化占比提升后，平臺(tái)單位流量成本提 升；存量商家競(jìng)爭加劇，各家銷售費(fèi)用率提升（或短期讓利商家，以維持平臺(tái) 低價(jià)供給），但在有效需求增速偏弱的情況下，平臺(tái)端依然更強(qiáng)勢(shì)。

仍然看好電商線上化空間，具備“公域”的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。短期：電商存量競(jìng)爭市 場(chǎng)，直播電商沖擊放緩，直播轉(zhuǎn)化觸短期天花板，內(nèi)容電商重視用戶滲透與復(fù) 購。長期：未來線上滲透率提升品類：寵物、紡服、醫(yī)藥、家居園藝、休閑食 品、珠寶。即時(shí)零售將電商履約鏈路改善，拓展品類邊界，我們預(yù)計(jì)未來更多 對(duì)履約較高要求品類依然能推動(dòng)線上化提升。

看好淘天平臺(tái)生態(tài)優(yōu)化，take rate提升。淘天推出全站推——便捷中小商家， 提高存活率；提高廣告付費(fèi)商家占比——優(yōu)化腰部與尾部商家生存空間；AI廣 告產(chǎn)品——把代運(yùn)營效率內(nèi)化至平臺(tái)，提高take rate空間。

AIDC集團(tuán)：收入增長第二曲線，與菜鳥聯(lián)動(dòng)出海。海外舊市場(chǎng)競(jìng)爭度不高， 新市場(chǎng)電商增長空間大，支付與物流條件尚不成熟。國際零售：增速快，UE 優(yōu)化；速賣通定位B2C平臺(tái)，逐步介入產(chǎn)業(yè)鏈，打造商品端價(jià)格與末端履約 優(yōu)勢(shì)。其余GMV較高平臺(tái)逐步實(shí)現(xiàn)盈利；國際批發(fā)：穩(wěn)定增長，持續(xù)貢獻(xiàn)利 潤，AI工具有望進(jìn)一步提升B2B滲透率。

云智能集團(tuán)：加碼AI與云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投入+云服務(wù)龍頭地位。云計(jì)算產(chǎn)品 受益于AI工具帶動(dòng)的企業(yè)上云率快速提升（釘釘服務(wù)企業(yè)用戶超200萬vs. 阿里云服務(wù)企業(yè)用戶超20萬），大模型帶動(dòng)企業(yè)付費(fèi)ARPU提升，雖然未來 或面臨價(jià)格競(jìng)爭，但阿里仍然具備：1）穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)；2）需求全覆蓋（集團(tuán)內(nèi) 有足夠豐富應(yīng)用場(chǎng)景+以IaaS為技術(shù)構(gòu)建MaaS、PaaS、IaaS三層架構(gòu)的全棧 技術(shù)服務(wù)）；3）價(jià)格優(yōu)勢(shì)；4）未來投入潛力與資金實(shí)力大。旗下產(chǎn)品建設(shè)強(qiáng) 勢(shì)融合①IaaS產(chǎn)品：阿里云居國內(nèi)第一，中小企業(yè)上云空間較大，整體上云率 低于歐美地區(qū)。②PaaS產(chǎn)品：云釘一體加速融合，用戶仍有滲透空間。③MaaS： 未來趨勢(shì)所在，通義千問性價(jià)比之王。通義千問堅(jiān)定“全模態(tài)、全尺寸、多場(chǎng) 景”開源路線，大模型性能居國內(nèi)外第一梯隊(duì)，降價(jià)搶占API調(diào)用量，打造價(jià) 格優(yōu)勢(shì)。技術(shù)基座聯(lián)動(dòng)自有業(yè)態(tài)，協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)云計(jì)算生態(tài)紅利。