北部灣港研究報(bào)告：西南核心港口，成長(zhǎng)性靜待釋放.pdf

北部灣港研究報(bào)告：西南核心港口，成長(zhǎng)性靜待釋放。北部灣港為西南地區(qū)核心港口，公司積極響應(yīng)港口行業(yè)整合的趨勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)張貨源、投放產(chǎn)能。吞吐量的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間基于西部陸海新通道帶 動(dòng)的區(qū)域協(xié)同。其中，西部陸海新通道骨干工程平陸運(yùn)河降本增效的戰(zhàn) 略意義顯著，相關(guān)吞吐量成長(zhǎng)性靜待釋放。

北部灣港：西南核心港口，規(guī)模與盈利性處行業(yè)上游。北部灣港是廣西 北部灣地區(qū)國(guó)有公共碼頭的唯一運(yùn)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)北海港、欽州港、防城港 三個(gè)港口。

經(jīng)營(yíng)層面：公司2024年實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量3.28億噸，2021～2024 年貨物吞吐量CAGR為6.76%；實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量901.52萬標(biāo) 準(zhǔn)箱，2021～2024年貨物吞吐量CAGR為14.46%，吞吐量規(guī)模 處于行業(yè)上游水平，集裝箱吞吐量增速領(lǐng)先行業(yè)。

財(cái)務(wù)層面：2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.02億元，同比增 長(zhǎng) 0.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.16 億元，同比增長(zhǎng) 8.06%。公司 ROE處于行業(yè)上游，2023年，公司ROE為8.50%，高于港口板 塊平均水平1.52個(gè)百分點(diǎn)。

港口行業(yè)：區(qū)域整合大勢(shì)所趨，建設(shè)與定價(jià)趨于理性。我國(guó)港口行業(yè)發(fā) 展成熟，以貨物裝卸為主業(yè)，腹地經(jīng)濟(jì)決定業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)能規(guī)模、吞吐 量、裝卸費(fèi)費(fèi)率決定利潤(rùn)規(guī)模。過去經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起行業(yè)產(chǎn)能過剩，加劇 港口同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，整體效益的受損倒逼行業(yè)形成整合的趨勢(shì)，隨著競(jìng)爭(zhēng)格 局改善，行業(yè)裝卸費(fèi)率逐步回歸理性，但業(yè)績(jī)改善并非港口整合的必然 結(jié)果。

西部陸海新通道支撐長(zhǎng)期空間，成長(zhǎng)性靜待釋放。北部灣港是我國(guó)西南 地區(qū)內(nèi)外貿(mào)物資轉(zhuǎn)運(yùn)距離最短的出海口、西南地區(qū)面向東盟國(guó)家最便捷 的出海通道，腹地主要為廣西、云南、貴州、四川、重慶等地區(qū)，并直 接對(duì)接對(duì)東南亞的進(jìn)出口需求。

吞吐量的基本盤：我國(guó)西南地區(qū)進(jìn)出口金額成長(zhǎng)性突出，廣西、貴 州進(jìn)出口金額2019～2024年CAGR分別超全國(guó)水平5.51、3.58 個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，RCEP 的落地帶動(dòng)全國(guó)各地對(duì)東盟的進(jìn)出口需 求，現(xiàn)階段廣西占全國(guó)對(duì)東盟進(jìn)出口金額的比重在5%～6%附近， 公司相關(guān)的航運(yùn)需求存在擴(kuò)張空間。

吞吐量的成長(zhǎng)空間：公司腹地需求被長(zhǎng)江、西江，以及西南地區(qū)的沿海港口分流的情況客觀存在但影響有限。長(zhǎng)期看，西部陸海新通 道有望擴(kuò)大西部地區(qū)既有通道能力，帶動(dòng)區(qū)域協(xié)同。其中，骨干工 程為平陸運(yùn)河，廣西交通運(yùn)輸廳預(yù)計(jì)2026年底主體建成，有望弱 化西江內(nèi)河港口、湛江港對(duì)北部灣港的分流作用，并使北部灣港直 接受益于廣西、云南、貴州地區(qū)后續(xù)的進(jìn)出口航運(yùn)需求增量。南國(guó) 早報(bào)援引相關(guān)研究預(yù)計(jì)平陸運(yùn)河貨運(yùn)總量到2035年可達(dá)0.96億 噸，到2050年將達(dá)1.2億噸。

持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)彰顯信心，成本端壓力或影響有限。受益于西部陸海新通道的 政策持續(xù)支持，公司貨物吞吐量的長(zhǎng)期擴(kuò)張可期。從公司現(xiàn)階段的在建 工程、募投項(xiàng)目以及發(fā)改委《“十四五”推進(jìn)西部陸海新通道高質(zhì)量建設(shè) 實(shí)施方案》的政策指導(dǎo)上看，公司持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張反映對(duì)貨物吞吐量長(zhǎng) 期成長(zhǎng)性的信心。公司近年加速投入資本開支，帶動(dòng)固定資產(chǎn)折舊增長(zhǎng)。 考慮到固定資產(chǎn)計(jì)提折舊占公司營(yíng)業(yè)成本比重維持在 30%內(nèi)，我們認(rèn) 為折舊擴(kuò)張對(duì)成本的影響整體可控。