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天振股份研究報(bào)告：PVC地板龍頭破局，涅槃開啟新周期。

PVC 地板龍頭破局，涅槃開啟新周期

天振股份成立于 2003 年，從竹地板制造轉(zhuǎn)向 PVC 地板外貿(mào)代工，憑借技術(shù)迭代 （LVT→WPC→SPC→MGO）與強(qiáng)研發(fā)能力（34 項(xiàng)專利，發(fā)明專利 21 項(xiàng)）， 2018 年推出 MGO 地板獲國際龍頭 Shaw 認(rèn)可，2019 年越南子公司投產(chǎn)應(yīng)對中美 貿(mào)易摩擦，迅速躋身行業(yè)三強(qiáng)（2021 年全球市占率 7.14%）。近年受美國供應(yīng)鏈 溯源影響業(yè)績承壓（2023 年?duì)I收僅 3 億元），但海外產(chǎn)能布局深化（越南/美國 工廠）與 RPET 新品投放推動 2024 年訂單加速修復(fù)，涅槃開啟新一輪成長周 期。

需求與供給：替代趨勢明確，東南亞產(chǎn)能崛起

需求端：PVC 地板因環(huán)保、安裝高效及性價(jià)比優(yōu)勢，加速替代傳統(tǒng)地面材料。 美國為核心需求市場，2021 年進(jìn)口占全球 67%，從美國市場看， LVT/WPC/SPC 為代表的片材 PVC 地板由于安裝簡便、成本低，近年來滲透率快速提升，從 2016 年 6.0%至 2022 年達(dá) 28.0%。需求快速增長，但由于生成成本的壓制，美國 進(jìn)口依賴度持續(xù)維持在 50%+，歐洲由于本土具有生成商，進(jìn)口依賴度僅 25%。 供給端：中國制造優(yōu)勢突出，為全球核心生成地區(qū)，但溯源&關(guān)稅因素影響下， 21 年后美國進(jìn)口中國 PVC 地板比例快速下行，東南亞等地區(qū)海外產(chǎn)能重要性持 續(xù)提升。根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計(jì)局，2023 年中國 PVC 地板出口額中約 40%來自美國市 場，美國 PVC 地板進(jìn)口中約 50%來自中國，美國市場中來自于越南的 PVC 地板 占比已經(jīng)達(dá)到 25%，預(yù)期未來有望進(jìn)一步提升。

強(qiáng)制造&研發(fā)力為基，優(yōu)質(zhì)新品引領(lǐng)訂單修復(fù)

產(chǎn)品：造能力突出，規(guī)模效應(yīng)顯著，溯源前盈利能力高于友商。對比海象、愛麗 等競爭對手，公司溯源前毛利率、凈利率均有顯著優(yōu)勢，盈利能力優(yōu)勢源于公司 強(qiáng)制造能力&規(guī)模效應(yīng)下，公司細(xì)分品類毛利率高于友商，其中 WPC 這一公司 引領(lǐng)創(chuàng)新的高盈利細(xì)分品類上公司毛利率/產(chǎn)品占比優(yōu)勢更為明顯。產(chǎn)能布局 上，公司在東南亞地區(qū)外進(jìn)一步布局了美國產(chǎn)能，優(yōu)勢明顯。 研發(fā)：推出 RPET 新品引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈趨勢。公司研發(fā)能力突出，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變 革，如 WPC、MGO 等產(chǎn)品，24 年公司推出了 RPET 新品，地板繼續(xù)沿用鎖扣工 藝，在保留了原有產(chǎn)品安裝便利、防水阻燃等優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，在耐磨、耐熱、外 觀等方面進(jìn)行了提升，有望成為產(chǎn)業(yè)趨勢，公司是行業(yè)率先量產(chǎn)的企業(yè)，具有顯 著的先發(fā)優(yōu)勢，有望搭乘 RPET 地板滲透率快速提升的紅利，推動公司業(yè)績復(fù)蘇 同時(shí)提升產(chǎn)業(yè)鏈份額，打開成長天花板。 客戶：溯源前公司憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品&強(qiáng)研發(fā)力，長期綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司主要 客戶包括全球最大的地毯制造和經(jīng)銷商 SHAW、全球最大的彈性地材供應(yīng)商 TARKETT、全球最大的地板公司 MOHAWK、北美領(lǐng)先的地板專業(yè)零售商林木 寶等，形成長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，客戶黏性較強(qiáng)。我們認(rèn)為，頭部企業(yè)對供應(yīng) 鏈要求較高，公司作為少數(shù)上市公司，產(chǎn)能充足&產(chǎn)能布局完善，憑借此前客群 關(guān)系，訂單回流可期。