宇通客車研究報(bào)告：出口高增、行穩(wěn)致遠(yuǎn)，成長(zhǎng)與防守兼具.pdf

宇通客車研究報(bào)告：出口高增、行穩(wěn)致遠(yuǎn)，成長(zhǎng)與防守兼具。宇通客車大中型客車連續(xù)21年國(guó)內(nèi)銷量第一，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告中值測(cè)算，2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.45億元，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母 凈利潤(rùn)16.13億元，同比+110.30%、環(huán)比+112.80%。24Q4銷量1.56 萬(wàn)輛，為近兩年來單季度最高銷量；單車?yán)麧?rùn)10.36萬(wàn)元，扭轉(zhuǎn)了 2024年前三季度單車?yán)麧?rùn)下滑的趨勢(shì)。

大中客內(nèi)需底部趨穩(wěn)，出口揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。內(nèi)銷旅游車需求高增、公交車 有望企穩(wěn)。旅游用車需求是國(guó)內(nèi)大中型座位客車銷量的主要拉動(dòng)力， 公交客車處于周期復(fù)蘇啟動(dòng)階段，補(bǔ)貼政策推動(dòng)市場(chǎng)活力釋放，24Q3 開始內(nèi)銷公交客車銷量企穩(wěn)回升。新能源產(chǎn)品攻入歐洲，未來3-5年 仍然是客車出海重要窗口期。海外客車市場(chǎng)處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，前 期積壓的市場(chǎng)需求大量釋放，市場(chǎng)回暖明顯。客車出海在欠發(fā)達(dá)地區(qū) 持續(xù)突破、依靠新能源產(chǎn)品進(jìn)入歐洲高端市場(chǎng)。

單車價(jià)利雙升，出口驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。出口和新能源雙驅(qū)動(dòng)，大中客 量?jī)r(jià)利齊升。公司大中客銷量及出口量穩(wěn)定提升，新能源銷量及出口 量高速增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告、客車信息網(wǎng)及第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算， 2024年公司大中客銷量4.03萬(wàn)輛，同比+26.97%；其中新能源銷量 1.38萬(wàn)輛，同比+93.26%;客車出口1.40萬(wàn)輛，同比+37.73%；其中新 能源出口2700輛，同比+84.55%。公司出口單車價(jià)值量和毛利基本為 內(nèi)銷的2倍，2023年出口、內(nèi)銷ASP分別為102.37萬(wàn)元、51.98萬(wàn) 元，單車毛利分別為32.41萬(wàn)元、11.93萬(wàn)元。折舊攤銷迎拐點(diǎn)，成本費(fèi)用管控優(yōu)秀。公司單車折攤快速下降，24H1為1.71萬(wàn)元。固定資 產(chǎn)及在建工程資本開支減少，折攤有望繼續(xù)降低驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，公 司固定資產(chǎn)采用雙倍余額遞減法進(jìn)行折舊。期間費(fèi)用率從2022年高點(diǎn) 后持續(xù)降低，單車費(fèi)用保持穩(wěn)定，公司費(fèi)用管控優(yōu)秀。24H1，公司期 間費(fèi)用率降低至14.45%。