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神農集團研究報告：輕舟淺瀾斂鍔待發，財裕降本開拓養殖新章。神農集團是云南省地方豬肉龍頭。神農集團成立于1999年，是農業產業化國家重點龍頭企業。作為云南省規模最大的生豬養殖企業，公司2023年實現營業收入38.73億元，生豬銷售152.04萬頭，屠宰生豬176.58萬頭。2021-2023年營業總收入分別為27.79/33.04/38.91億元，2017年至2023年CAGR為24.53 %。

低成本低負債是公司擴張的最大優勢。公司通過近期飼料原料價格走低，高性能種豬優勢，高標準生物安全防疫以及高效產能利用實現行業領先的低成本優勢，2023年完全成本為16.2元/公斤，2025年1月完全成本為13元/公斤。公司穩健擴張，嚴控40%負債率上限，2024年Q3期末，公司資產負債率為27.72%，鞏固云南養殖基礎，穩健通過“公司+家庭農場”模式擴張兩廣戰區，走可持續發展的道路，堅定地以豬只健康為影響成本的最關鍵要素，腳踏實地關注生物安全，把“成本控制、降本增效”作為公司管理重心。

生豬養殖格局趨穩，盈利能力與成本控制為核心。以全國生豬出欄量衡量，2024年CR20已達30.72%，行業前20家企業全國生豬出欄量同比增速已由2021年的78.09%降低至2024年的7.41%，我們判斷集中度快速提升的階段已經過去，隨著豬價的回落，豬企對超額收益及快速擴張的追求不再有強大的高利潤來支撐，虧損逆勢擴張將面臨更大的現金流壓力，因而我們轉而關注企業盈利能力與成本控制能力。