華錫有色研究報(bào)告：錫銻雙主業(yè)，內(nèi)生外延增長可期.pdf

華錫有色研究報(bào)告：錫銻雙主業(yè)，內(nèi)生外延增長可期。華錫有色是國內(nèi)錫銻主要生產(chǎn)服務(wù)商。公司前身為南寧化工廠，2023年通過資產(chǎn) 重組轉(zhuǎn)型錨定礦業(yè)主業(yè)，更名為“華錫有色”，成為廣西唯一的國有有色金屬 行業(yè)上市公司。重組后公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，盈利能力穩(wěn)步提升，23年 錫精礦（含低度錫）產(chǎn)量6,500金屬噸、鋅精礦產(chǎn)量3.59萬噸、鉛銻精礦產(chǎn)量 1.41萬噸，營業(yè)收入29.24億元、歸母凈利潤3.14億元。

布局優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，主力礦山擴(kuò)產(chǎn)成長可期。2024H1，公司3座礦山合計(jì)保 有錫、銻、銦、鋅、鉛、銀資源儲量6495萬噸，依托豐富地質(zhì)勘查經(jīng)驗(yàn)，保 障公司礦山深部資源接續(xù)。

1） 銅坑礦（100%）：老牌礦山深部接替，產(chǎn)能或翻倍增長。23年保有錫金屬 6.4萬噸、銻金屬3.2萬噸，配套車河選礦廠，生產(chǎn)錫精礦5329噸、鉛銻 精礦5135噸、鋅精礦2.3萬噸。礦山設(shè)計(jì)產(chǎn)能132萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)能160 萬噸/年，在建一期黑水溝-大樹腳礦段（99萬噸/年）、二期巴力-長坡鋅礦 段（66萬噸/年），一期預(yù)計(jì)26年投產(chǎn)，未來礦山總產(chǎn)能超300萬噸/年。

2） 高峰錫礦（58.75%）：國內(nèi)罕見大型特富錫礦，增量降本共進(jìn)。23年保有 錫金屬17.4萬噸、銻金屬17.7萬噸，配套巴里選礦廠，生產(chǎn)錫精礦4451 噸、鉛銻精礦1.43萬噸、鋅精礦2.69萬噸，營業(yè)收入13.28億元，凈利潤 6.29億元。礦山產(chǎn)能33萬噸/年，105號礦體深部開采工程建成后產(chǎn)能提 高至45萬噸/年，完工后有望縮短豎井運(yùn)輸時(shí)間4/5，大幅降低生產(chǎn)成本。

3） 佛子沖鉛鋅礦（100%）：24年集團(tuán)注入資產(chǎn)，鉛鋅產(chǎn)能增量大。24年公 布采礦權(quán)范圍內(nèi)保有鉛金屬19.5萬噸、鋅金屬24.5萬噸，伴生銅1.49萬 噸，銀174噸。礦山設(shè)計(jì)采選能力為45萬噸/年，配套古益選礦廠，2024 年H1完成出礦量21.30萬噸，營業(yè)收入1.87億元，凈利潤1678萬元，當(dāng) 前正推進(jìn)年采選80萬噸銅鉛鋅礦技改擴(kuò)建項(xiàng)目，未來產(chǎn)能增長空間大。

集團(tuán)其他資產(chǎn)待注入，未來成長空間可期。華錫有色重組時(shí)，集團(tuán)承諾將佛子 礦業(yè)、來冶公司、五吉公司注入上市公司體內(nèi)，以解決同業(yè)競爭。目前公司托 管五吉公司69.96%股權(quán)，該礦山主產(chǎn)銻精礦，24年披露礦山可采儲量（或低 估）銻金屬6190噸、鉛金屬4538噸、鋅金屬13069噸、銀金屬29.5噸，產(chǎn) 能9萬噸/年，當(dāng)前正推進(jìn)采選30萬噸年擴(kuò)建工程建設(shè)。此外，公司托管集團(tuán) 的來冶公司（100%）主要負(fù)責(zé)華錫有色冶煉委托加工，華遠(yuǎn)公司（40%）主要 生產(chǎn)高品質(zhì)銻錠、三氧化二銻、焦銻酸鈉等銻系列產(chǎn)品，有望推動(dòng)銻產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈、 延鏈。