新華保險研究報告：擁抱變革，困境反轉.pdf

新華保險研究報告：擁抱變革，困境反轉。外部沖擊導致 19-23 年 NBV 增速未及預期：1）在行業增員承壓、 客戶需求變化的不利沖擊影響下，2019 年因個險業務調整帶來公司 NBV 增速大幅下滑，主要原因：一是渠道人力顯著下滑而人均產能 提升不及預期；二是產品結構調整下價值率承壓。銀保新單及價值 貢獻度穩步提升。2）資產端打造自上而下的財富管理平臺，實現負 債業務支持和資管規模擴容雙輪驅動。得益于此，公司管理資產規 模迅速提升。公司大類資產配置攻守兼備，以固收為底層安全資產， 同時增加利率債維持收益穩定性，適度增加權益獲取超額收益。

多措并舉積極擁抱變革，預計 NBV 增速將實現超預期增長：公司 在 23 年底迎來新董事長后，積極擁抱變革將帶來業績回暖，預計未 來將進入見效期，推動 NBV 超預期增長。1）個險革新基本法，引 導招募優質新人和提升銷售激勵，預計績優人力及人均產能增長將 成核心驅動力，此外公司積極優化業務質量及深化產服布局將推動 價值率的提升；2）銀保渠道得益于“規模與價值并重”，預計 NBV 復蘇彈性更大。一方面“報行合一”降費明顯預計帶來價值率的顯 著提升，另一方面銀行中收壓力預計將推動銀保新單逐步回暖。

催化劑：經濟復蘇預期下長端利率改善。