阿里巴巴研究報告：云計算王者，AI時代強者更強.pdf

阿里巴巴研究報告：云計算王者，AI時代強者更強。阿里云的底層核心競爭力由全棧自研能力構建的技術壁壘、規模 效應帶來的成本價格優勢、集團生態優勢帶來的應用場景與客戶粘性共同構筑。 AI時代，阿里云是全球市場中少有的兼具底層強大計算能力、先進大模型、以 及繁榮變現生態的云廠商，競爭優勢將進一步凸顯。

阿里云：全棧自研構建技術壁壘，規模效應+自有生態打造競爭優勢。阿里云在國內及亞洲公有云市場穩居份額第一，FY25下半財年以來受業務調整結束 及AI需求擴張驅動，收入增速回到雙位數快速增長軌道。從業務結構來看， 阿里云服務類型上以IaaS為主，近年PaaS及SaaS占比提升；部署模式上 以公有云為核心，收入占比達70%。我們認為阿里云的核心競爭力主要來源 于：1）全棧自研能力構建的堅實技術壁壘，飛天操作系統作為云技術底座性 能領先；2）強大規模效應的成本價格優勢；3）集團自有生態優勢帶來的應 用場景與客戶粘性。

AI：兼具強大計算能力+領先大模型+繁榮生態的行業領軍者。阿里云在AI 大模型領域較早開啟布局，身位領先，目前主要通過算力租賃及通義大模型 相關產品付費進行變現。AI時代，阿里云是全球市場中少有的兼具底層強大 計算能力、先進大模型、以及繁榮變現生態的云廠商，競爭優勢將進一步凸 顯。1）算力方面，未來3年公司將投入3800億于AI與云基礎設施，高額資 本投入支撐充足算力儲備；2）模型能力方面,通義大模型完善的算力基礎設施 +數據積累+算法創新鑄就性能優勢;3）生態方面,阿里豐富的云產品生態、全 球最大的開源模型生態、繁榮的集團內部生態共同構建AI領域強大生態優勢。

復盤海外云廠商：AI時代收入提速，PS系統性提升。復盤海外云廠商AI時 代基本面及估值變化，收入側，AWS、Azure及谷歌云24年相較23年收入 增速提升5-20pct；利潤側，阿里云相比海外云廠商由于產品結構差異、網絡 付費模式差異、規模差異造成利潤率的明顯差距，長期看阿里云規模效應擴 張、高毛利業務占比提升、AI驅動下未來行業競爭門檻提高對價格戰局面帶 來的改善，有望帶動阿里云利潤率優化；估值側，AI時代海外云廠商PS系 統性上漲，預計當前國內AI推理需求增長趨勢延續下阿里云價值有望重估。

未來展望：看好AI驅動下的云收入增長提速及長期利潤率和估值的提升空間。 業績側，收入在AI需求激增及集團高資本投入下增速有望上移至20%+區間, 利潤率短期或有波動但長期提升空間大；估值側，阿里云作為國內規模最大 AI能力領先的云廠商,發展前景廣闊，對標海外看好估值提升空間。