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紡織服飾行業專題報告：復盤Nike DTC，看各類服飾品牌渠道變遷方向。DTC，即為品牌繞開第三方批發商、零售商或其他中間商，直接面向消費者推出商品或服務的新的商業模式。其主要優勢在于成本、渠道、數據 庫和時間效率；但與此同時，DTC模式也會導致初期投入高、營銷成本高、物流與供應鏈管理難度加大。通過復盤Nike DTC改革期間的表現，我 們發現，DTC模式成效的分析框架可從成本管理、運營效率、產品研發、規模擴張四個維度進行分析。

透過Nike看海外運動DTC進程，我們發現部分品牌從2019年左右將DTC作為戰略重點，并通過弱化線下經銷商+強化線上APP及線上線下全域零 售的方式（Nike、Adidas）；或品牌成立時間短，在發展早起就引入DTC概念，因此DTC水平較高且發展起來阻力較小（Lululemon2013年引 入DTC概念）。對于這些品牌而言，當前DTC水平較高，且疫情一定程度加速了DTC改革的推進。而以Puma為例的歐洲老牌運動品牌仍將經銷 作為主要渠道。財務指標上面，DTC貢獻的提升為這些品牌帶來毛利率的提升，但由于品牌自身需要承擔行業下行庫存堆積的壓力，因此庫存周 轉反而變慢。

以Nike為錨映射國內的品牌服飾公司，我們發現當前不同類型的品牌正處在不同的渠道階段，例如運動服飾中，安踏的DTC（若加上電商）占比 達到近90%，而功能性服飾波司登的直營收入占比也達到70%以上。而在A股品牌板塊，中高端品牌如比音、歌力思、報喜鳥的直營（包括線下 直營+線上）占比都超過了70%。我國不同地區天氣氣溫、收入水平、文化偏好等差異較大，從而加大品牌進行全盤渠道管理的難度。我們通過 樣本品牌門店數量可以大致得到，大多數品牌的直營門店管理范圍在1000~2000家左右，若超過該范圍，大多數品牌依托于經銷商進行下沉、 擴張。