阿里巴巴研究報告：重拾阿里云（系列一），中國AI新階段下的增長復蘇.pdf

阿里巴巴研究報告：重拾阿里云（系列一），中國AI新階段下的增長復蘇。國內云市場格局：IaaS+PaaS 一體或拉動公有云市場的二次增長周期。國內云計算的增長引擎是公有云（23 年公有云收入占比 74%，yoy+40%；vs. 私有云 yoy+21%）；在公有云的細分市場規模中，IaaS 規模最大（占比 74%），PaaS 增 速最快，而 PaaS 更體現云廠商軟件技術價值。在 AI 浪潮的推動下，企業也將 更傾向于采用 IaaS+PaaS 一體化的解決方案，從而釋放更多精力聚焦在應用開 發，該需求變化已發生在 DeepSeek 爆發之前。我們認為以 DeepSeek 為代表 的優秀開源大模型接入云廠商，會進一步催生企業對云全棧能力的需求。

阿里云領跑中國公有云、產品及戰略能力躋身全球第二。阿里云是國內最早的 綜合型云服務商之一，憑借全棧自研技術、生態場景閉環與長期投入，構建國 內云廠商中極深的護城河。阿里云在國內的 IaaS 和 PaaS 市占率均多年領先， 但隨著企業上云需求減弱+價格戰激烈而增速放緩。對比海外，后續隨著“云 +AI”的趨勢增強，技術壁壘更高的 PaaS 收入占比或提升，多維度綜合發展的 頭部廠商或有更強議價權。

阿里云的全棧自研的技術優勢顯著，長期的戰略投入難以被復刻。A. 基礎設 施層：自研“飛天+CIPU”支撐以操作系統為核心、軟硬一體的計算體系；B. 中間層：①IaaS：前期入局門檻高、更具規模效應，阿里云在亞太和國內的 IaaS 市占率均為第一。我們認為 AI 推動下的 IaaS 層趨同效應可能會減弱，頭部化 或更明顯；②PaaS：為企業提供全生命周期技術支持，更體現軟件價值，頭部 云廠商的產品迭代速度快；③MaaS：阿里云領先行業提出的概念層，即大模 型能力產品化，阿里云因為有大模型能力+AI 開源社區入口而更具優勢。④ SaaS：阿里云采取“被集成”策略，不直接開發 SaaS 產品，而是通過開放 PaaS 層賦能合作伙伴；C. 全球領先的自研大模型能力，是云計算的流量入口和重 要生態組成部分；D. toB/toC 端應用場景廣泛, 自身流量優勢+AI 重塑應用形 態，加深產品護城河。

AI 時代的開源大模型重塑云需求，阿里恰逢其時。①短期觀測：DeepSeek-R1 的開源帶來了大模型“平權”，也造成短期算力需求的外溢，大模型的高訪問 量推升云端調用需求。②中長期判斷：互聯網云將在“云計算+大模型+應用場 景”三個維度角逐。PaaS 能力會是 AI 時代云廠商的勝負手，撬動云廠商新的 成長曲線和競爭環境。阿里云作為國內 IaaS+PaaS 市占率第一的云服務商，同 時擁有自研的一梯隊大模型底座和互聯網時代積累的廣泛應用場景，是國內 “AI+云”發展的領航者，具備無法替代的生態價值，有望成為本輪中國 AI 資 產估值修復的標桿。

業績回暖、AI 提速，云重估趨勢確立。阿里云業務的收入增速曾連續多個財 年出現放緩，從 FY25 一季度開始有提速趨勢，三季度收入同比增速為 13%， 云業務的經調整 EBITA margin 也逐季度提升。公有云、AI 相關收入提速的趨 勢有望在 AI 浪潮中持續。阿里 CEO 吳泳銘表示，阿里未來三年在云和 AI 基 礎設施投入將超越過去十年總和，或超 3800 億元。這一轉變有望帶動互聯網 科技大廠整體的支出水平，云+AI 資產的重估趨勢確立。