垃圾焚燒發(fā)電出海專題報告：大發(fā)展前夜.pdf

垃圾焚燒發(fā)電出海專題報告：大發(fā)展前夜。

中國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)有望受益于海外市場大發(fā)展

工業(yè)化和城市化發(fā)展往往伴隨著環(huán)境問題，東南亞（不含新加披，全文同， 后文不再單獨說明）和中亞地區(qū)垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展，此外中東 /非洲/拉美也可能成為中國垃圾焚燒企業(yè)出海的要地。中國企業(yè)在東南亞/中 亞/中東均已建立一定基礎(chǔ)，有望受益于海外市場大發(fā)展。我們看好設(shè)備能 力優(yōu)秀、海外布局較早、對出海戰(zhàn)略有深度理解與前瞻布局的垃圾焚燒發(fā)電 公司，推薦偉明環(huán)保、三峰環(huán)境、光大環(huán)境、瀚藍環(huán)境、軍信股份。出海相 關(guān)企業(yè)包括：中國天楹、康恒環(huán)境、中科環(huán)保、旺能環(huán)境、綠色動力。

東南亞/中亞或已處于大發(fā)展前夜，測算 2030 年投資+運營市場超 2000 億

根據(jù)中國/新加坡/日本經(jīng)驗，人均 GDP 達到 500-4000 美元時，垃圾焚燒處 理開始進入庫茲涅茨區(qū)間，當前東南亞大部分國家環(huán)境容量壓力較大，2023 年人均 GDP 處于 1300-7200 美元區(qū)間，或已處于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)大發(fā)展 的前夜。根據(jù)我們測算，2024 年東南亞大部分國家焚燒處理比例在 10%以 內(nèi)，中亞至今尚無垃圾焚燒發(fā)電項目投運。我們測算 2030 年東南亞和中亞 垃圾焚燒投資/運營空間 1829/257 億元 vs 中國 2023 年 284/650 億元，出 海帶來的增量空間廣闊；其中印尼市場最大，2030 年投資/運營 783/110 億。

印尼/泰國/馬來/越南/哈薩克為基本盤，中東/非洲/拉美有拓展空間

印尼/泰國/馬來/越南/哈薩克市場發(fā)展空間較大、產(chǎn)業(yè)政策相對完善，我們判 斷是我國垃圾焚燒公司短期出海的基本盤。印尼市場規(guī)模最大，兩任總統(tǒng)持 續(xù)推動，政策連續(xù)性強，已建立穩(wěn)定的商業(yè)模式；泰國 2037 年垃圾發(fā)電目 標 900MW，上網(wǎng)電價機制明確；馬來西亞價格機制明確，計劃到 2040 年 建造 18 座垃圾焚燒廠；越南電價新政將取消固定上網(wǎng)電價，盈利不確定性 上升；哈薩克斯坦規(guī)劃 7 座垃圾焚燒電廠，保障垃圾量供應(yīng)和 15 年 PPA 綠 色電價。中東/非洲/拉美處于行業(yè)發(fā)展初期，中資企業(yè)已實現(xiàn)突破，未來有 望貢獻增量。

出海痛點：政局和匯率變化、落地慢、依賴補貼和電價 PPA 機制的穩(wěn)定性

與大多數(shù)行業(yè)出海情況類似，垃圾焚燒企業(yè)海外拓展面臨的兩大難點：1） 當?shù)卣帧⑼饨蛔兓娘L險、海外匯率波動（印尼、越南、吉爾吉斯斯坦等 國電價按照美元計價）等；2）東南亞各國行政效率相對較低，項目執(zhí)行層 面容易低于預期。垃圾焚燒因其獨有的商業(yè)模式，還額外面臨兩大痛點：1） 電費和處理費中都有不同程度的中央和地方補貼，對當?shù)卣哌B貫性依賴度 較大；2）作為收入的主要來源，PPA 機制可能會隨著電價體制改革、新能 源滲透率提升和當?shù)仉娏┬栊蝿莸淖兓兴▌印Ｒ虼舜蟛糠止境龊Ｍ?資型項目都會在當?shù)嘏c本土企業(yè)合作、處理費和電價選擇以美元計價。

海外項目收益率明顯高于國內(nèi)，三峰/偉明/光大/瀚藍/軍信均有項目落地

我們測算海外典型項目資本金 IRR 為 15.8%vs 中國 8.6%，部分海外項目凈 利率可達 35-40%。我們觀察到，歐美日韓等發(fā)達國家企業(yè)在東南亞與中亞 垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)參與程度較低，中國全球最龐大的垃圾焚燒項目經(jīng)驗積累 及明顯的成本優(yōu)勢已經(jīng)為我們在周邊國家的出海打下了堅實的基礎(chǔ)。1）投 資運營：中國企業(yè)在一帶一路沿線國家已取得一定成果，偉明環(huán)保/光大環(huán) 境/瀚藍環(huán)境/軍信股份/中國天楹/康恒環(huán)境/中科環(huán)保等企業(yè)已運營或簽約多 個項目。2）設(shè)備和工程：截至 2024 年 6 月 30 日，三峰設(shè)備已應(yīng)用于國內(nèi) 外 254 個垃圾焚燒項目，中國天楹已簽署多份海外設(shè)備合同，偉明環(huán)保/旺 能環(huán)境/綠色動力等逐步拓展海外市場。