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云路股份分析報告：節(jié)能變壓器和高效電機的雙重受益者。全球非晶合金帶材龍頭，成功研發(fā)非晶立體卷鐵心解決行業(yè)痛點問題：公司坐落 于山東青島，系央企控股的非晶合金帶材龍頭企業(yè)，2019年其非晶產(chǎn)量占全球 比例超過40%，2023年非晶營收占比達77%，2024年公司非晶合金產(chǎn)能達到 10萬噸。公司高度重視研發(fā)投入，根據(jù)其招股說明書公司通過自主研發(fā)掌握6 項核心技術(shù)，包括成功研發(fā)非晶立體卷鐵心產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，解決非晶合金變壓器噪 音較大、抗突短能力較差、易碎片化的行業(yè)痛點問題，其與上海置信合作的產(chǎn)線 已實現(xiàn)非晶立體卷鐵心量產(chǎn)，非晶立體卷變壓器已在全國多地實現(xiàn)掛網(wǎng)運行。

高效節(jié)能變壓器發(fā)展有望穩(wěn)定提升非晶帶材需求：非晶合金薄帶主要應(yīng)用于配電 變壓器領(lǐng)域，且由于非晶帶材空載損耗低，在軌道交通、數(shù)據(jù)中心和新能源發(fā)電 等領(lǐng)域的應(yīng)用逐步增加。由于其存在加工難度大、耐受應(yīng)力能力較差等原因，故 當前國內(nèi)配電變壓器市場格局中呈現(xiàn)以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的 結(jié)構(gòu)。但在變壓器高效節(jié)能趨勢大背景下，國網(wǎng)（招標量）及南網(wǎng)變壓器（招標 金額）中非晶占比從2021年的19%、18%分別提升到2023年28%、20%，且 非晶合金立體卷鐵心產(chǎn)業(yè)化后有望帶動非晶帶材在變壓器領(lǐng)域的需求穩(wěn)步提升。

非晶電機未來空間廣闊，是非晶帶材潛在需求的最大驅(qū)動：盡管非晶存在硬度高 加工難度大、磁感偏低及磁滯伸縮系數(shù)大等問題，但由于其具有重量輕、低損耗、 效率高的特點，目前其在電動飛機、電動汽車等大領(lǐng)域功率非晶合金電機的研究 受到廣泛關(guān)注。2024年廣汽埃安推出的夸克電驅(qū)技術(shù)其電機效率為98.5%，在 電池容量不變的前提下，可增加續(xù)航50-150公里，相當于能效提高了4%。根 據(jù)QYR（恒州博智）的統(tǒng)計及預(yù)測，2023年全球非晶驅(qū)動電機市場銷售額達到 了5.1億美元，預(yù)計2030年將達到72.95億美元，年復(fù)合增長率為47%。

云路股份布局納米晶、磁性粉末產(chǎn)品，貢獻盈利第二增長曲線：除非晶帶材外，公司 持續(xù)開展磁性材料領(lǐng)域新產(chǎn)品的研發(fā)開拓，推出納米晶超薄帶、磁性粉末等新產(chǎn) 品，豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在傳統(tǒng)電力下游領(lǐng)域之外開拓電子元器件市場空間。 2018-2023年，公司納米晶、磁性粉末及其制品毛利復(fù)合增速分別為113.62%、 29.03%，2023年納米晶、磁性粉末及其制品毛利占比分別為8%、3%。