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青島港研究報告：東北亞樞紐港口，股息率具備吸引力。中國第二大外貿口岸，業績穩健，ROE領先行業。公司是青島港口的主要經營者，截至2024年6月30日，貨物吞吐量及集裝箱吞 吐量均位居中國第四位，外貿吞吐量繼續保持中國第二位、北方第一。受益于中 國經濟的發展和腹地發達的經濟，公司保持了穩健的盈利增長。2014-2023年， 收入CAGR為11%，歸母凈利潤CAGR為13%。2023年公司ROE為13%，位于 港口板塊之首。

量有保障：腹地經濟和航線優勢共筑護城河

青島港占有東北亞港口沿線的中心位置，在位置區域、航線密集程度、各類船舶 靠泊能力方面具有綜合優勢。2023年公司腹地經濟體量和出口體量分別占全國 32%和26%以上，且山東原油進口量占全國的17%（2024年）、同時也是世界第 三大煉油中心，為吞吐量增長提供了很好的貨量基礎。

價能上漲：港口整合初見成效，疊加費率市場化有望帶動盈利提升

隨著全國港口“一省一港”態勢基本形成，山東省港口整合亦完成“三步走”： 成立渤海灣港口集團、青島港整合威海港、成立山東省港口集團?，F階段，山東 省港口整合已進入以青島港為核心的深入業務整合階段，有望帶動盈利能力復 蘇。此外近年來費率已經歷多次改革，定價逐步市場化的趨勢已現，帶來業績上 行的想象空間。

利率下行階段，高股息資產配置價值凸顯

當前復雜宏觀經濟背景下，表征無風險利率十年期國債收益率持續下行，港口行 業具備穩定回報、同時較高分紅比例、較高股息率，配置價值凸顯。

青島港自上市以來持續高比例分紅派息，并承諾2022-2024年每年現金分紅不低于 當年可用于分配利潤的 40%，2021-2023年股息率保持在4.5%以上，具備吸引 力。