指數(shù)投資大時(shí)代專題：迎接指數(shù)基金和被動(dòng)投資新浪潮.pdf

上傳者：K********
時(shí)間：2025/02/05
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指數(shù)投資大時(shí)代專題：迎接指數(shù)基金和被動(dòng)投資新浪潮。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》。 主要目標(biāo)是，推動(dòng)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資規(guī)模和比例明顯提升，加快構(gòu)建公募基金行業(yè)主動(dòng)投資與被動(dòng)投資協(xié)同發(fā)展、互促共進(jìn)的新發(fā)展格局；強(qiáng)化指數(shù) 基金資產(chǎn)配置功能，穩(wěn)步提升投資者長(zhǎng)期回報(bào)，為中長(zhǎng)期資金入市提供更加便利的渠道，助力構(gòu)建資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”生態(tài)，壯大理性成熟的中長(zhǎng)期投資力量。

全球成熟市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，被動(dòng)投資長(zhǎng)期收益更勝一籌。結(jié)構(gòu)上看，跟蹤小盤股的主動(dòng)基金相對(duì)跑輸比例和數(shù)量更少，說(shuō)明小市值公司存在一些深挖 alpha 的機(jī)會(huì)。主動(dòng)思路跑輸?shù)脑蛟谟诠墒兄械呢?cái)富是由少部分公司創(chuàng)造的，主動(dòng)管理很難集中化重倉(cāng)極少量的公司。2014 年至今，主動(dòng)管理基金共有六年跑贏滬深 300 指數(shù)，但近兩年卻遭遇連續(xù)滑鐵盧。2024 年國(guó)內(nèi)股基跑輸指數(shù)的根源在于主動(dòng)型產(chǎn)品在高景氣的思路下，一定程度忽視了全年的紅利和科技雙輪驅(qū)動(dòng)的主線，低配銀行等大盤紅利資產(chǎn)。以往“景氣投資”逐漸失效，催化市場(chǎng)接受“分紅為王，估值為盾”的價(jià)值投資新理念。2024 年全年國(guó)內(nèi)公募債基跑輸債基指數(shù)，原因在于拉久期、加杠桿、下沉信用、分散化投資等策略難抵長(zhǎng)端利率單邊下行。長(zhǎng)周期視角，債券領(lǐng)域主動(dòng)投資強(qiáng) 于被動(dòng)投資。海外部分固收基金跑輸指數(shù)是因?yàn)橥顿Y范圍的限制，不同的會(huì) 計(jì)計(jì)量方法及差異化考核標(biāo)準(zhǔn)使得收益并非債券投資唯一的考量因素。

全球 ETF 規(guī)模呈現(xiàn)共振向上的格局。1993 年美國(guó)第一支 ETF 問(wèn)世以來(lái)，ETF 產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、份額持續(xù)提升、在市場(chǎng)中的重要性增強(qiáng)。日本 ETF 起源于泡沫破裂時(shí)的政府救市，全部 ETF 中以股票 ETF 為主，2000 年后債券 ETF 份額不斷壓縮。中國(guó)指數(shù)基金在全部公募基金中的份額和資產(chǎn)凈值占比長(zhǎng)期處于較低狀態(tài)，2003 年至今，中國(guó)市場(chǎng)股票型基金占比持續(xù)下跌，股票型 ETF 逆勢(shì)上漲。

ETF 的長(zhǎng)期配置價(jià)值來(lái)源于盈利和分紅，此外，ETF 還可以用作滿足某些特定需求的載體。展望未來(lái)，SmartBeta 或成為 ETF 新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2025 年 1 月 10 日，國(guó)內(nèi)首批自由現(xiàn)金流 ETF 正式獲批，填補(bǔ) SmartBeta 的空白。多元資產(chǎn)配置成為抵御風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益的必然選擇。在中美兩國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)的靜態(tài)配置能夠獲得更佳的風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡，而動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置能顯著增厚收益。由淺入深，我們?cè)趯?shí)戰(zhàn)系列構(gòu)建三大動(dòng)態(tài)宏觀配置方案，首先是立足股市、基于各類寬基改進(jìn)后 ERP 和等權(quán)指數(shù)框架的配置實(shí)踐。加入商品后，構(gòu)建綜合評(píng)判體系和模型進(jìn)一步提升收益率曲線。最后，引入 QDII-ETF 進(jìn)行全球股票資產(chǎn)配置進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤驮龊袷找妗?/p>