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壹石通研究報告：深耕粉體材料，SOFC藍海啟航。公司深耕粉體材料，為鋰電涂覆材料勃姆石龍頭，在電子、阻燃材料亦有擴展，新 材料方面，公司瞄準未來 HBM 封裝用氧化鋁材料和固體氧化物燃料電池 SOFC，SOFC 領域實現粉體到電堆全環節布局，有望受益于下游市場的快速發展。

勃姆石需求隨新能源快速發展，公司市占率全球第一

受益于下游新能源汽車、動儲電池需求高景氣，以及濕法隔膜出貨持續提升，根據 GGII，我國 2023 到 2025 年鋰電池用勃姆石需求有望從 5.2 萬噸提升到 8.2 萬噸。 公司客戶已經覆蓋寧德時代、SDI、ATL、國軒高科、欣旺達等多家國內外鋰電池供 應商。根據 GGII,2023 年公司勃姆石全球市占率達 40%，位居行業第一。

電子填充材料穩健增長，進軍 HBM 封裝領域

電子材料領域，公司憑借球形氧化鋁在導熱界面材料領域的優良應用性能，產品 已批量導入新能源汽車/電子領域行業知名企業。在高端芯片封裝材料領域，適配 HBM 封裝的 Low-α射線球形氧化鋁產品已具備量產條件，有望隨著下游大數據存 儲運算、人工智能、自動駕駛等領域的快速發展實現放量。

SOFC 藍海啟航，粉體材料至電堆全環節布局

SOFC 具備效率高、環保、持續供電等優勢，已經成為數據中心備用電源的優質選 擇，根據 QY Research，SOFC 2030 年市場空間有望達到 761 億元。公司最早于 2020 年開啟 SOFC 粉體材料至電堆全產業布局，與中科大深度開展產學研合作，首 個示范工程項目計劃于 2025 年建成。客戶方面，公司將重點布局歐洲市場，有望 于 2025 年形成小批量銷售，或于 2026 年實現放量。

勃姆石行業龍頭，新業務有望放量，建議持續關注

我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 5.05/6.66/10.32 億元，分別同比增長 8.78%/31.71%/55.12%，歸母凈利潤分別為 0.11/0.63/1.47 億元，分別同比增長55.92%/481.98%/134.37%，EPS分別為0.05/0.31/0.74元/股，三年CAGR為81.83%。 參考相對估值法，可比公司 2025 年平均 PE 為 23 倍，考慮到公司為勃姆石龍頭， 電子材料持續發力，SOFC 布局領先；但短期估值較高，暫無評級，建議持續關注。