工業(yè)金屬行業(yè)2025年度策略報告：基本面偏緊預(yù)期不變，銅鋁上漲可期.pdf

工業(yè)金屬行業(yè)2025年度策略報告：基本面偏緊預(yù)期不變，銅鋁上漲可期。銅：供需緊平衡決定銅價偏多，靜待宏觀共振打開彈性。供需角度，安托法加斯塔和江銅將25年的銅精礦TC/RC定為每噸21.25美元和每磅2.125美 分，較2024年80美元/8美分的基準價格下跌了73.4%，定調(diào)礦端短缺難改，預(yù)計24-26年精煉銅供需平衡為-35.8/-31.3/-21.1萬噸；宏觀角度，美 聯(lián)儲9月意外降息50BP正式開啟降息周期，特朗普成功當(dāng)選總統(tǒng)帶來不確定性提振美元指數(shù)走強，關(guān)注寬貨幣+寬財政組合可能；庫存角度，年內(nèi)銅 價下跌后需求明顯增加，銅價去庫趨勢良好，當(dāng)前全球銅庫存處于往年同期中性水平；整體而言，短期，供需面對銅價底部有支撐，同時特朗普加 征關(guān)稅預(yù)期壓制銅價，預(yù)計銅價寬幅振蕩；中長期，銅供需偏緊預(yù)期短期難以扭轉(zhuǎn)決定銅價底部支撐較強 ，全球貨幣寬松周期開啟，待全球通脹預(yù) 期反彈出現(xiàn)宏觀面共振 ，銅價將打開向上彈性。

鋁：運行產(chǎn)能逼近產(chǎn)能天花板，供給強約束下鋁價可期。供給端，25年電解鋁建成產(chǎn)能逼近天花板，運行產(chǎn)能提升幅度有限；需求端，地產(chǎn)需求疲 軟但占比逐年下降，新能源需求仍舊保持強勢且占比逐年提升；供需平衡，預(yù)計25-26年繼續(xù)演繹短缺偏緊格局；成本角度，12月中國電解鋁行業(yè) 呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，按生產(chǎn)成本計算，理論平均虧損1352.4元/噸，較上月利潤大降828.86%，其中開工產(chǎn)能中理論虧損產(chǎn)能占比70.45%，近期氧化鋁 現(xiàn)貨價格大幅回調(diào)或持續(xù)改善電解鋁冶煉利潤。整體而言， 中短期氧化鋁價格走弱持續(xù)改善電解鋁利潤，利好云鋁、神火等有氧化鋁敞口企業(yè)；同 時鋁價受益于供給端強約束將保持較好向上彈性，利好鋁整個板塊。