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證券行業專題報告：資本市場主陣地，券商全方位參與養老金融建設。證券公司支持養老金融建設有其獨特優勢。首先，證券公司及旗下公募 基金具有完善的投研體系和高素質投研團隊，具有產品設計方面的優 勢；其次，證券公司具備強大的投顧團隊，作為金融產品代銷機構，可 以為個人養老金參與者提供更全面的財富管理服務；最后，證券公司作 為資本市場的直接參與者，可以為養老產業相關企業提供豐富的資本市 場服務，以滿足其發展的資金需求。銀發時代已然來臨，從底層布局到 投資教育，證券公司大有作為。

第一、第二支柱養老金委托投資：券商主要依托參控股的公募基金參與。 1）第一支柱社保基金會采取直接投資與委托投資相結合的方式開展投 資運作，截至2022 年末，社保基金會受托管理的基本養老保險基金凈 資產中，直接投資和委托投資的比重分別為38.92%、61.08%。21家基 本養老保險基金證券投資管理機構中，包括14家基金公司，3家保險資 管，3家養老保險和1家證券公司。14家基金公司中，12家為證券公司 參股或控股公司。2）企業年金受托機構主要通過委托投資管理人進行 投資，證券公司參與比例超三成。2018年，職業年金市場化運作開啟， 22 家投資管理人中11家為公募基金公司，其中8家為證券公司參股或 控股公司。證券公司中中金公司、中信證券通過遴選成為養老金委托投 資管理機構。截至2024 年三季度末，證券公司直接或通過參控股基金 公司間接參與規模為1.2萬億元，占總規模比例為34.2%。

財富管理：提供專業養老金配置服務，滿足人民養老需求。人社部發布 會提到，在 36 個城市及地區先行實施的個人養老金制度，目前運行平 穩，先行工作取得積極成效，下一步將推進全面實施。證監會《個人養 老金基金銷售機構名錄》中，共51家機構入圍，其中券商24家，多于 銀行的19家和獨立基金銷售機構的8家。我們認為券商個人客戶主要 來自于股票交易客戶的轉化，引流入口有限，線下渠道弱于銀行、線上 渠道弱于第三方。但客戶風險偏好本身偏高、有一定權益類資產的投資 經驗。券商投顧服務可以線上線下同步進行，通過全生命周期的“顧” 服務，促成客戶購買個人養老金基金產品、增強客戶粘性。

養老目標基金：公募基金是參與養老金融的主戰場。養老目標基金產品 定位清晰，以追求養老資產的長期穩健增值為目的，適合投資者長期持 有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險。個人養老 金制度將養老目標基金納入養老金融建設板塊，為其提供了寶貴的發展 機會。人社部發布的《個人養老金基金名錄》中，284只個人養老基金 有199 只為養老目標基金，85只為新納入的權益類指數基金。2018至 2021 年，養老目標基金的規模從41億快速增長至1132億，但是2021 年之后，受資本市場影響，基金業績普遍承壓，截至2023年底，養老 目標基金規模706億元，整體規模比2021年下降38%。

產業金融：投融一體，未來潛力巨大。1）盡管養老產業當前面臨政策 機遇、需求機遇、經濟轉型機遇等多重機會，但在產業投資和企業融資 問題上仍存在堵點，券商涉足養老產業金融的程度仍明顯不足。目前中 國市場專門以養老產業為投資主題的基金產品數量較為有限，其中相關 公募基金不超過10只，規模總計不超過100億元。此外，近年養老相 關企業首發上市以及增發融資規模都較少。2）金融機構共同支持養老 產業金融發展是構建完善養老產業體系、推動銀發經濟健康發展的應有 之義，在產業投資和企業融資方面券商還有發揮更大作用的空間，如關 注養老產業投資機會，設立專項主題基金產品；開展高質量相關投研服 務，提升市場對養老產業優質投資機會的關注。持續拓展養老產業的投 行業務，發掘和輔助具有核心競爭力的潛能公司、成長企業，為其提供 上市輔導和支持，滿足融資需求。主動探索推出定向融資服務，拓寬有 效融資渠道，優化企業融資結構。