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奧特萊斯專題報告：城市奧萊的展望與綜合奧萊的進階。奧特萊斯: 奧萊作為折扣零售業態的一種，通過利用供應鏈中存在的供需錯配現象實現超低價采購并為消費者帶來價值，因此一般更多聚焦服裝鞋履 等易于產生超額配貨及庫存的時尚類產品，也具備了較強的抗周期屬性。據中國百貨商業協會預計，截止2023年底國內已有奧萊門店243家，同時 2019-2023年奧萊市場規模CAGR達10.1%，未來仍有望以以6.3%增長至2025E的2600億。整個行業頭部化趨勢明顯，2023年國內奧萊項目連鎖化率近70%， 因此相對于傳統百貨購物中心呈現更為明顯的龍頭集中，以及相對易于異地復制擴張的特點。

城市奧萊：城市奧萊主要位于城市中心，通常以代銷或是買斷模式運營，由于城市奧萊毗鄰正價店與品牌方博弈難度加大，同時更高租金等成本下 銷售能力要求更高，因此長期搭建成熟且靈活的采購買手體系是商業模式走通的關鍵。海外城市奧萊龍頭TJX，2024財年擁有4954家門店，營收542億 美金，過去20年復合增速約7%，其商品售價較正價店折扣率在20%-60%，通過1300個買手為基礎的機會型采購體系，在買斷制模式下仍實現遠低于行業 的55天庫存周轉天數。國內由于特殊商業環境率先走出了唯品會為代表的線上奧萊模式，但隨著當前線上流量紅利的消退及獲客成本的提升，線下特別 是三四線城市的門店模型呈現吸引力，如近期加快擴張的京東奧萊借助多方合作優勢共享，布局三四線城市奧萊，有望借勢實現快速擴張。

綜合奧萊：綜合奧萊主要位于城市郊區，通過較大投入建設配套設施形成具備休閑游屬性的購物+綜合體。主要營收模式為聯營扣點，由于成本攤銷 固定，企業通過推動出租率及銷售額穩步提升，往往可以實現較大利潤彈性。國內頭部綜合奧萊運營商中的百聯股份，旗下青浦奧萊已經多年蟬聯全國 銷售額第一，23年銷售額超過60億，24年上半年凈利率達到56%，此外公司正積極異地擴張，目前已有9家位于全國不同區域的奧萊門店；王府井同樣將 奧萊業務作為核心布局業態推動積極擴張，2023年該業務實現收入20.34億元，占比16.64%；2024年前三季度收入增速4.37%，在各業態中表現領先。