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潤豐股份研究報告：作保出海先鋒，TO C引領未來。中國誕生的跨國作物保護公司。公司主營除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、植物生長調節劑和種子處理劑等多種植保產品，產品以制劑為主。2024 前三季度收入結構中除草劑占73%、殺蟲/殺菌劑合占 25%。2024 前三季度公司綜合毛利率20%，其中除草劑毛利率 18%，殺蟲劑、殺菌劑毛利率分別為 27%、23%。公司總部位于山東濰坊，在全球布局七大生產基地，并在境外設有 100 多個下屬子公司、在100多個國家和地區開展業務，在 2023 年全國農藥行業銷售百強榜位列第2。

農藥存在結構性增長機會。2022 年以來農藥需求維持低迷、價格持續走低，但隨著海外庫存去化尾聲，農藥剛需屬性不容忽視。全球糧食需求平穩向上，支撐農化品需求保持剛性增長，近 20 年復合增長率約為 2.4%，且存量市場存在結構性的增長，一是非專利作物保護品市場份額的持續擴大；二是轉基因種子的推廣帶來農藥結構性市場機會；三是新興市場對于農藥仍然具有較大潛力需求。同時，目前農藥原藥處于周期底部，對于制劑生產商，成本端有望受益。2025 年全球農作物需求有望逐漸回暖，引領農藥市場溫和復蘇。

潤豐股份堅持做難而正確的事，邁向產業價值鏈高地，打造完整產業鏈。（1）領先且持續豐富的境外登記資源是公司難以攻破的堡壘。公司具備傳統出口模式與境外自主登記模式靈活切換能力，兩種模式互相促進、互為補充。公司挖掘非專利作物保護品市場機會，較早開展自主登記業務，存量登記證具備先發優勢，擁有海內外農藥登記 7000 多項。在各國農藥登記時間延長、資金成本大幅提升的背景下，公司先發優勢明顯。（2）“輕架構，快速響應”是公司核心能力。與同行業公司相比，公司非流動資產占比低（20%）、總資產周轉率高（1%）、期間費用率低（11%），充分體現公司“輕架構、快速響應”的戰略優勢。在面對市場環境的重大變化時，公司可以快速響應、準確決策，幫助公司在行業下行周期中達成較好業績。（3）持續完善全球營銷網絡，加速 Model C 模式發展。基于公司戰略規劃，以“快速進入平臺”為特點的全球營銷網絡正向美加、歐洲、非洲等新市場延伸；基于自有登記和自有品牌的Model C 業務相比 Model B 毛利率和凈利率將有明顯提升。2024前三季度ModelC毛利率達 29%、Model A+B 毛利率為 15%。公司從2021 年開始在更多國家推行ModelC，初步計劃在不少于 25 個新增目標國自建當地團隊開展自有品牌的B-C業務。（4）基于研發創新的先進制造，強化成本優勢。針對外采量較大、產能利用率較高的原藥品種，公司進行投資擴產，有望豐富產品種類、并優化產品結構、降低生產成本、提升生產效益。