央國企價值提升系列報告之四：股權激勵專題研究.pdf

央國企價值提升系列報告之四：股權激勵專題研究。

股權激勵既是吸引人才、留住人才的中長期激勵工具，也是改善公司治理、提 高投資者認可程度的市值管理手段。經過20年的發展與完善，股權激勵已成為 A 股上市公司的常態化工具，國企改革與資本市場改革兩方面的政策正同時推 動上市央企、特別是上市科技央企重視股權激勵。

從 2005 年《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》發布至今，A 股的股權激 勵經歷探索、規范、擴大應用的發展歷程，形成股票期權、限制性股票、 股票增值權三種現行的激勵工具，逐步成為上市公司開展中長期激勵與市 值管理的常態化工具。其中，限制性股票分為第一類限制性股票與第二類 限制性股票，后者適用于科創板與創業板企業，在出資與行權靈活性、激 勵力度與激勵范圍等方面，兼具第一類限制性股票與股票期權的優勢。

在美國，股權激勵的發展不僅為員工帶來財富效應，更推動了英偉達、谷 歌、特斯拉等科技龍頭的發展。對比中美兩國的股權激勵制度，美國的股 權激勵工具更靈活、考核目標更多元，激勵力度也相對更大，近年美國市 場實施股權激勵的上市公司比重持續高于 A 股，且激勵強度逐年遞增。

對央國企而言，股權激勵為代表的中長期激勵機制也是國企改革的重要內 容。相較于民營企業，央企實施股權激勵的企業比重偏低，開展股權激勵 的節奏受政策的影響更大；同時，央企的股權激勵方案設置也更審慎，股 權激勵強度和覆蓋人數比例偏低。此外，盡管更多科技央企參與到股權激 勵中，但使用更具優勢的第二類限制性股票進行激勵的科技央企，比例仍 相對較低。

支持科技央國企股權激勵的政策正自上而下地落地，相關政策力度有望進 一步增強。國企改革上，二十屆三中全會《決定》提出深化科技體制改 革，明確允許更多符合條件的國有企業以創新創造為導向，在科研人員中 開展多種形式中長期激勵，國資委近期也提出優先支持科技創新型上市公 司規范實施股權激勵，進一步激發核心骨干提升上市公司投資價值的主動 性和積極性。資本市場改革上，新“國九條”強調服務新質生產力發展， 重視企業投資價值；證監會在要求完善科技型企業股權激勵，并在“市值 管理新規”中將股權激勵明確為市值管理的方式之一。

目前，科技央企的股權激勵具有較大的提升空間，市值管理考核下的上市 央國企也具有較強的市值管理訴求。結合實施股權激勵的央國企特征與歷 史市場表現，建議關注兩類央國企：一是實施股權激勵潛力較大的央國 企，重點特征是科技屬性較強、基本面穩健的科創板、創業板上市央國 企；二是股權激勵正在推進的央國企，重點特征是價值創造能力強、激勵 強度適中、覆蓋人數廣的央國企。