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家用電器行業2025年度策略報告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費。空冰處于報廢率加速上升周期，以舊換新強化白電確定性。從存量數 據來看，23 年彩色電視機居民保有量為 6.5 億臺，電冰箱 5.8 億臺， 洗衣機 5.5 億臺，空調 7.8 億臺，家電存量基數較大。空調每年的積 壓未報廢量最多，從 2019 年起 5 年的未報廢量達到 1.69 億臺；冰箱 的 5 年累計未報廢量約為 6820 萬臺。和竣工邏輯相比，以舊換新所 代表的家電更新需求或為更重要的增長動力。根據我們測算，23 年空 調、冰箱、洗衣機、電視的實際報廢率分別約為 27%、42%、66%、 82%，存在大量應報廢而未報廢的耐用家電處于超齡服役階段。在以 舊換新補貼政策推動下，我國老舊家電或進入加速報廢階段，空調、 冰箱的實際報廢率有望實現躍升。

可選消費估值底部，積極布局高彈性品種：我們選取家電中具備代表 性可選消費品類：從 PS 和 PB 角度看，家電可選消費上市公司估值均 處于歷史底部區間。而從市盈率的角度看，在過去兩年中由于受到宏 觀經濟環境影響，公司盈利能力普遍受到影響，導致市盈率水平的被 動上升；而在 2019-2022 年順周期中，公司盈利能力相對較好的時期， 家電可選消費上市公司的市盈率天花板普遍均較高。從內需市場基本 面看，部分可選品類高頻數據已經出現回暖跡象。和耐用消費品類似， 24年小家電同樣經歷了海外補庫存訂單增長，出海有望成為長期戰略。

熱泵：25 年行業有望重回增長軌道。受海外高庫存、需求下滑等多重 因素影響，23、24 年我國熱泵出口下滑明顯。24 年下半年開始我國 出口的壓縮式熱泵增速開始逐步由負轉正，且隨著歐盟各國政策的調 整落地，歐洲熱泵需求或將在 25 年重新回到增長軌道。對于我國熱泵 企業而言，盡管一定程度上受本土產能擴張的影響，競爭或有所加劇， 但受益于整體需求的快速增加，我們預計熱泵整機出口企業依舊或可 保持較為穩健的增速。我國熱泵零部件企業目前海外滲透率仍較低， 或有更高的份額提升空間。