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TCL電子研究報告：彩電行業乘風起，顯示龍頭全球進擊。一句話核心推薦邏輯：國內受益國補，海外份額提升。賽道β和公司α如何看？

黑電行業的β來自于成本端面板周期的改善，以及國補對行業的拉動。

1）盈利能力趨穩，估值修復：上游日韓面板廠在2024年產能開始加速清退，中 國面板廠承接份額，行業集中度持續提升。因此面板行業有望加強“按需生產” 和“穩健盈利”邏輯，平緩面板強周期屬性，下游黑電企業盈利能力有望趨穩， 業績穩定性加強，進而帶動黑電企業估值修復。

2）國補驅動行業重回增長，競爭格局持續改善：國補之下大屏化趨勢強化，黑 電品牌頭部集中，競爭格局持續優化。同時國補帶動行業重回增長，驅動中高端 品類MiniLED滲透率高增，帶動產品結構升級、行業均價向上。

TCL電子自身的α來自國內和海外全面發力，國內產品力領先，海外渠道突破，份 額持續提升。

1）國內： 把握MiniLED新增長點，產品力、品牌力均領跑。公司在2016年就 選擇 MiniLED 作為確定性技術演進方向；2024 年乘行業之風，持續推出以“萬 象分區”為代表的 MiniLED 新產品，在產品迭代方面超越日韓品牌，品牌力方 面領先互聯網品牌。

2）海外：歐美全面開花，北美利潤率中樞抬升，歐洲渠道快速開拓。2024 年， 北美市場依托 NFL 深化高端商超渠道合作，實現渠道突圍，利潤率有望向上。 歐洲市場依托波蘭本地化工廠，以歐洲杯、奧運會等體育賽事營銷為抓手，樹立 品牌形象，歐洲當地TOP50渠道已進駐48家，份額快速提升。東南亞市場格局 尚未固化，一方面搶占韓牌份額，另一方面以越南為產能后花園，輻射全球。

主要的預期差在哪里？

市場認為黑電行業競爭格局較差，盈利波動大，投資價值低。但我們認為黑電行 業在估值端和競爭格局上都得到了改善，且公司海外突圍。估值端改善來自面 板周期趨緩對黑電公司盈利穩定性的正向影響；同時，國內受益家電以舊換新國 補，行業重回增長，大屏化驅動行業競爭格局改善。海外，公司通過數十年的布 局，北美市場渠道突圍、歐洲市場份額快速提升。