三一重工研究報告：以卡特彼勒為鑒，三一重工全球化、低碳化+數(shù)智化助力彎道超車.pdf

三一重工研究報告：以卡特彼勒為鑒，三一重工全球化、低碳化+數(shù)智化助力彎道超車。卡特彼勒是全球工程機(jī)械龍頭，全球化+多元化戰(zhàn)略支撐業(yè)績及市值節(jié)節(jié)攀升。 卡特彼勒是世界領(lǐng)先的建筑和采礦設(shè)備、非公路用柴油和天然氣發(fā)動機(jī)、工業(yè)燃 氣渦輪機(jī)和柴油電動機(jī)車制造商。2023 年實(shí)現(xiàn)營收 4790 億元，凈利潤 738 億 元；毛利率、凈利率分別為 36.2%、15.4%。1987 年-2023 年，下游基建、房地產(chǎn) 及礦業(yè)投資規(guī)模整體振蕩向上，疊加降本增效舉措，支撐卡特彼勒營收、凈利潤 分別實(shí)現(xiàn) 14、55 倍的漲幅。

三一重工市值約是卡特彼勒的 10%，估值處于低位，未來成長空間廣闊。 截止 2024 年 12 月 13 日，三一重工市值約 1403 億元，為卡特彼勒市值（13379 億元）的 10%。營收方面：2024 年前三季度三一重工營收 583.61 億元，為卡特 彼勒同期（3471.00 億元）的 17%。凈利潤方面：2024 年前三季度三一重工凈利 潤約 49.79 億元，為卡特彼勒同期（571.29 億元）的 9%。歸屬母公司股東權(quán)益 方面：2024 年第三季度末三一重工歸屬母公司股東權(quán)益約 709.12 億元，為卡特 彼勒同期（1385.50 億元）的 52%。三一重工 PB 的絕對值與卡特的比值均處于 歷史低位。單看卡特彼勒工程機(jī)械板塊，若以 2024H1 各業(yè)務(wù)營收占比折算市 值，則卡特工程機(jī)械業(yè)務(wù)市值約為 5352 億元，三一重工市值是其 26%。2024H1 三一重工營業(yè)收入、營業(yè)利潤分別為卡特彼勒工程機(jī)械板塊的 41%、16%。

與三一重工相比，卡特業(yè)務(wù)更加多元均衡、高端市場北美區(qū)收入貢獻(xiàn)近 50%。 卡特彼勒建筑工程、能源和交通、資源三大板塊近 20 年均穩(wěn)定貢獻(xiàn) 90%以上的 營收，2023 年收入占比分別為 41%、42%、20%，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋 191 個國家地 區(qū)，其中北美地區(qū)貢獻(xiàn)近 50%。2024 年上半年，三一重工業(yè)務(wù)集中于工程機(jī)械 領(lǐng)域，區(qū)域上國外收入占比 60%，但北美、南美市場還有待開拓。

三一重工盈利能力仍有空間，營運(yùn)能力提升顯著，權(quán)益回報差距源于權(quán)益乘數(shù) 盈利能力：2023 年國內(nèi)周期下行筑底，三一重工凈利率約 6.29%，卡特彼勒凈利 率約 15.41%，三一重工營業(yè)利潤率整體不及卡特彼勒建筑工程部門。2013-2023 年間，兩者變化趨勢接近，三一重工平均凈利潤率為 7.69%，略低于卡特彼勒的 8.64%，若國內(nèi)下游需求企穩(wěn)復(fù)蘇，三一重工盈利能力強(qiáng)勁反彈可期。 營運(yùn)能力：2023 年三一重工高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略卓有成效，應(yīng)收賬款、庫存周轉(zhuǎn)率 整體改善，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期穩(wěn)步縮短至 79 天，領(lǐng)先于卡特彼勒 167 天的水平。 權(quán)益回報：2013-2023 年卡特 ROE 中樞為三一的 2.7 倍，主要差距在權(quán)益乘數(shù)。

卡特對三一重工啟示：注重產(chǎn)品研發(fā)，全球化、低碳化+數(shù)智化助力彎道超車。 三一重工注重研發(fā)投入，“三化”方面引領(lǐng)行業(yè)；研發(fā)投入：2013-2023 年公司 研發(fā)支出占比總體高于 5%，2023 年研發(fā)費(fèi)用約 59 億元，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先； 全球化：2023 年，國際銷售收入約 432.6 億元，同比大幅增長 18%，國際收入占 營業(yè)收入比重 60%，國際化成果顯著，海外市占率有望持續(xù)提升；低碳化：多 款電動產(chǎn)品市場份額第一，電動攪拌車、自卸車、起重機(jī)銷售實(shí)現(xiàn)重大突破，電 動挖掘機(jī)、電動裝載機(jī)重點(diǎn)布局，未來放量可期；數(shù)智化：推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提 升運(yùn)營效率、降低生產(chǎn)成本，減少生產(chǎn)人員數(shù)量，人均創(chuàng)收整體提升。