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鋰電行業2025年投資展望：基本面企穩回暖，新技術應用進程提速。鋰電板塊在經歷2023年筑底調整后，各環節盈利觸底、格局持續出清，中游材料環節亦是經過了完整的庫存周期下行階段， 目前板塊價格、庫存與擴張節奏均處于多年底部，年內伴隨需求端增速回暖上揚的趨勢以及固態電池等新技術產業化進程持 續催化，板塊部分環節迎來反彈，在需求端增長仍具韌性背景下，我們認為板塊景氣度已走過最差的時刻且有望持續轉暖， 對于基本面的悲觀預期已逐步緩釋，當前時點板塊業績已企穩且兼具彈性，具備一定的配置價值。我們認為 25 年板塊供需 格局不斷改善下的基本面回歸機遇以及諸多新技術產業化應用的持續演繹將是驅動板塊上漲的主要驅動力。

1、格局改善背景下基本面回歸的機遇

電池環節：因需求端定制化程度高帶來較強議價能力，在當前原材料與庫存雙低位運行背景下，電池環節的盈利能力穩健， 預計25年板塊盈利仍將維持回暖向上趨勢，板塊內盈利分化趨勢將延續，龍頭企業憑借差異化產品溢價+海外業務增量貢獻， 盈利能力提升趨勢持續領先二線廠商，建議關注海外布局領先同業、歐美產能即將進入收獲期的國軒高科，憑借領先制造能 力+差異化產品溢價不斷擴大盈利優勢的行業龍頭寧德時代亦將廣泛受益。

材料環節：盡管在利潤層面，鋰電產業鏈內部分企業面臨著利潤率下滑，產能利潤率低等狀況，我們認為伴隨持續的產能出 清及新產品迭代，鋰電材料各環節的集中度將進一步提升，利潤水平有望回歸。正極：三元材料各家市占率差距不大，因產 品同質化程度偏低而能維持一定利潤，同時三元環節向上一體化布局難度較高、向下議價能力弱，而上游前驅體向上布局原 材料進展順利、行業集中度不斷提升，基于競爭格局和降本進展，未來有望分配更多產業鏈利潤，中偉股份等有望受益。負 極：核心競爭力來自人造石墨的成本及自供率，低成本是產能出清過程中的有力武器，尚太科技等企業有望受益。

2、新技術產業化落地進程提速的機遇

固態電池：固態電池產業化進程已呈加速趨勢，我們認為2025 年固態電池技術仍是板塊潛在催化之一，憑借諸多性能優勢 中長期可替代現有高端應用場景并拓展應用邊界，具有固態電池技術先發優勢且應用端領先落地的電池企業將主要受益，電 池環節建議關注全固態電池技術儲備領先且半固態電池已具備產業化能力的國軒高科，凝聚態電池產品已開展民用航空項目 開發、車規級應用具備量產能力的寧德時代亦是潛在受益標的。

電池材料方面，在遠期來看全固態電池產業鏈中除電解質以外，正負極均為受益環節，正極由高鎳向高壓，或鎳錳酸鋰、富 鋰錳基等新體系迭代，相關受益標的為容百科技、當升科技等；負極則由石墨向鋰金屬負極迭代，相關受益標的為貝特瑞； 電解質層面，固態電解質與正負極之間以固-固界面接觸，接觸面積小，緊密性較差，提升電導率的相關輔材如碳納米管有望 受益。相關受益標的為天奈科技、道氏技術等。

高壓快充：快充電池技術相對成熟且滿足當前補能需求痛點，年內高壓快充車型逐步放量且已有部分具備高壓快充車型的價 格已下探到20萬元以下，我們認為24年已成為高壓快充放量元年，電池環節具備高壓快充性能的產品有望獲得差異化競爭 優勢帶來的超額利潤，主要受益標的為通過“神行”、“麒麟”兩大具備超快充性能產品全面覆蓋優質客戶的寧德時代。

電池材料方面，快充性能需求的不斷提高將迎來諸多材料端的升級革新，負極升級方向為多次造粒、表面碳包覆等，主要受 益標的為信德新材；導電劑用量增加可整體提升電池快充效率，新型導電劑碳納米管性能更優，有望實現對傳統導電劑的替 代，主要受益標的為天奈科技；新型鋰鹽LiFSI穩定性與化學穩定性較當前主流鋰鹽LiPF6優勢明顯，可滿足快充性能的高 導電能力與安全穩定性要求，主要受益標的為天賜材料。