小金屬行業2024年度策略報告：新興產業基石，戰略屬性凸顯.pdf

小金屬行業2024年度策略報告：新興產業基石，戰略屬性凸顯。戰略小金屬重要性凸顯。小金屬作為“工業維生素”，在國防軍 工、新能源汽車、燃料電池等高端制造業有著廣泛的應用。此外，隨 著國際局勢愈發復雜，貿易保護主義抬頭，各國對涉及國防安全、能 源安全的關鍵金屬進行重點開發和保護。小金屬的戰略屬性再次得到 重視。

鋰：供給增速預期放緩，需求端是核心變量。2024年鋰礦增速高 峰期已過，且受低鋰價影響，各地區鋰礦都出現不同程度減產，未來 新項目投產大概率不達預期，預計2025年供給達160萬噸LCE。我 們預計2025年整體供給過剩，全年供給過剩量為9.47萬噸，較2024 年收窄3.4萬噸LCE，2026-2027年在全球經濟復蘇，和固態電池逐 步產業化開拓新增長點的情況下，2027年整體供需或轉為供不應求。

銻：出口管制加強，延續供不應求狀態。供給方面，華鈺礦業旗 下塔金項目陸續投產，產量逐步爬坡。俄羅斯方面，銻產品主要為金 礦伴生，隨著極地黃金逐步停采高成本金礦，銻產品產量或陸續減少， 總體看銻供給增量有限。需求層面光伏行業作為碳中和主要抓手，增 速雖有放緩，但預期仍維持較高水平，帶動銻價維持高位，國內外價 差將通過礦端進口影響逐步得到收斂，整體銻行業維持供不應求狀 態，2024-2026 年供需缺口為1.9/2.8/2.8萬噸。

錫：低庫存壘實價格底部，行業反轉在即。錫價在2024年呈現 倒V型走勢，庫存方面，目前社會庫存和期貨庫存目前總計約1.26 萬噸，略低于24年月均產量1.39萬噸，庫存水平位于歷史低位。我 們預計2024-2026年錫供給維持小幅增加趨勢，主要增量來自佤邦復 產，秘魯Mpama South逐步爬產，國內銀漫礦業擴產等因素，需求方 面，錫焊料需求受半導體行業復蘇帶動，有望迎來較快增長，預計 2024-2026 年供需缺口為-0.27/-1.23/-1.79 萬噸。

鈾：能源安全+AI需求大趨勢，鈾礦長期供不應求。2024年年初 受哈原工下調產量目標影響達到年內高點，后續雖有回調但整體價格 顯著高于去年同期。12月鈾價因交易商清庫存等短期因素跌至70美 元/磅左右，但中長期鈾供需依然樂觀。供給方面受重啟礦山帶動， 預計2024年復產礦山產能達到2760萬磅,較2023年增加1400萬磅 （約合5384噸金屬鈾），2025年產能增加1420萬磅（約合5461噸 金屬鈾），26-27年增速逐漸放緩。需求方面，國內核電核準加速，創 歷史新高，特朗普上臺延續支持核電政策，小型核反應堆技術逐漸成 熟，下半年以來，美國互聯網公司加強對AI數據中心等用電支持。