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銀輪股份研究報告：熱管理龍頭加速全球布局，二三曲線發力支撐業績增長。熱管理龍頭二次創業，加速推進國際化新篇章。公司躬耕熱管理四十余載，熱交換器產品產銷量連續十多年保持國內 行業第一。公司持續開拓下游應用領域，在傳統業務商用車非道路板 塊基礎上，開啟第二曲線乘用車新能源板塊、第三曲線數字能源板 塊，并前瞻布局第四曲線人工智能板塊。公司加速推進全球化布局， 建立“屬地化制造，全球化運營”體系，在全球主要客戶周邊設立屬 地化工廠或子公司23家。同時，公司加快導入精益管理基礎體系，提 高海外經營體盈利能力。業績方面，公司營收穩增，2022年起歸母凈 利潤回歸高增速。2023年公司營收110.18億元，同比+29.93%，歸母 凈利潤6.12億元，同比+59.71%；2024 Q1-3營收92.05億元，同比 +15.18%，歸母凈利潤6.04億元，同比+36.20%。

乘汽車電動化東風，新能源板塊業績快速釋放

行業層面，新能源滲透率快速提升，且熱管理系統單車價值量較傳統 燃油車明顯增長，疊加熱泵空調產品迭代升級有望帶動單車價值量進 一步提升，新能源汽車熱管理市場規模有望快速增長。根據蓋世汽車 研究院預測，國內新能源汽車熱管理市場規模2022~2025年CAGR為 28.40%，2025年市場規模有望突破1000億元。公司層面，1）產品 競爭力強，公司率先在國內研發集成模塊并批產，實現進口替代；2） 新能源汽車業務訂單充足，公司取得北美客戶芯片冷卻系統及超充冷 卻模塊、比亞迪電池冷卻板及冷卻模塊、寧德時代水冷板等國內外項 目；3）產能快速擴張，截至2023年末主要在建項目包括新能源乘用 車熱泵空調系統項目，有望支撐后續銷量增長。

加速數字能源板塊發展，前瞻布局機器人業務

1）數據中心領域。行業端，根據中金企信國際咨詢，預計2023~2025 年數據中心溫控“新增和改造”需求超過900億元，2025年單年度超 400億元。公司端，迎合趨嚴的PUE政策要求，向國內數據中心和服 務器客戶提供液冷模塊產品，同時向海外客戶提供“液冷+風冷”的集 裝箱式數據中心冷卻系統。2）儲能領域。行業端，根據GGII數據及 預測，2023年中國儲能溫控市場規模為15.5億元，預計2030年該市 場規模有望達到61億元。公司端，主要產品為儲能液冷空調、液冷板 模塊等，公司已獲得阿里斯頓、比亞迪、中車、陽光電源等項目。3） 熱泵領域，公司相關產品深綁頭部大客戶，疊加2025年歐洲全面切換 應用新一代制冷劑的換代熱泵，公司有望持續獲得新項目訂單。

此外，2024年公司增設AI數智產品部，布局芯片換熱、人形機器人及 核心零部件等人工智能第四曲線業務，有望支撐公司長期業績增長。