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農林牧漁行業2025年度投資策略：消費成長線索為先，周期景氣趨勢為輔。生豬：產能持續增長，明年供應寬松豬價承壓。2024 年是生豬養殖行業周期反轉的一年，2024年3月生豬養殖行業自繁自養及外 購仔豬育肥均進入全面盈利狀態。2024年生豬行業產能進入緩慢恢復階段。根據 農業農村部數據，2024年4月至今能繁母豬存欄累計增加2.18%。母豬產能結構 性差異凸顯，低成本&資金優勢的養殖主體產能穩定微增，高成本&資金緊張的養 殖主體產能增幅有限。2025年生豬供應開始進入寬松局面，豬價預計承壓，行業 將持續出清落后產能，降本增效將作為集團豬企的重中之重。

禽業：白雞上游產能高位運行，黃雞明年有望盈利

2024 年白羽雞行業上下游盈利分化明顯，父母代和商品代雞苗價格相對堅挺，上 游種雞企業盈利可觀。終端消費需求低迷壓制下，2024年雞肉產品價格整體呈現 低位運行，下游養殖和屠宰企業甚至出現階段性虧損。展望2025年，父母代雞苗 銷量增加以及種雞產能高位運行，商品代環節供應增幅大于需求，2025年上半年 商品代雞苗價格或同比下行。黃雞方面，展望2025年，商品代毛雞供應或與2024 年相當，若國內消費逐步復蘇，黃雞需求有望改善。綜合來看，明年黃雞養殖或仍 有望盈利。

飼料：豬料和水產料有望恢復增長，飼企出海正當時

2024 年飼料行業面臨市場縮量情況，其中豬料及水產料因下游存欄/存塘偏低需 求下降。玉米、豆粕、魚粉等原料成本下降明顯，行業毛利率有一定修復。展望 2025 年，生豬及水產存欄/存塘有望增加，需求恢復有望帶動豬料和水產料市場擴 容。此外，海外飼料市場空間廣闊，國內飼企積極出海尋找增量，未來發展值得期 待。原料供應端玉米供應或偏緊，豆粕供應或仍寬松，魚粉需關注秘魯捕魚進展。

寵物消費：寵物經濟方興未艾

2024 年寵物行業內外雙向景氣，其中海外客戶訂單恢復高增長，國內寵物行業仍 處于增長動能充沛，國產替代進口，消費升級可期狀態。從寵物食品產品維度新趨 勢來看，雙十一期間烘焙糧、功能性貓糧、老年犬糧、犬濕糧等高速增長側面印證 寵物食品消費存在升級邏輯。寵物健康方面，國產寵物疫苗及驅蟲藥逐步投放市 場，開啟行業發展的新篇章。重點關注國內發展潛力大的寵物食品與健康企業。