商社行業(yè)2025年度策略報(bào)告：把握消費(fèi)服務(wù)業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會(huì).pdf

商社行業(yè)2025年度策略報(bào)告：把握消費(fèi)服務(wù)業(yè)順周期及互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會(huì)。宏觀：需求釋放，社零回暖，服務(wù)領(lǐng)先。2024 年下半年以舊換新補(bǔ)貼促進(jìn)需 求釋放，社零增長(zhǎng)有所回暖，系列促消費(fèi)政策下服務(wù)零售延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；分品類來(lái)看，家電等以舊換新補(bǔ)貼相關(guān)類目表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)明年補(bǔ)貼延續(xù)及 品類擴(kuò)張將進(jìn)一步帶動(dòng)消費(fèi)需求釋放。從社服數(shù)據(jù)來(lái)看，出游需求恢復(fù)強(qiáng)勁，旅游收入及人次穩(wěn)步增長(zhǎng)，休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續(xù)。

電商零售：看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機(jī)會(huì)及高效零售業(yè)態(tài)。1）電商：競(jìng)爭(zhēng)格 局被過(guò)度擔(dān)憂，預(yù)計(jì)未來(lái)電商行業(yè)及各公司利潤(rùn)額將穩(wěn)中有升，看好電商估 值系統(tǒng)性回升。2）本地生活：線上滲透空間 仍廣。3）零售：把握零售變革提 效趨勢(shì)，持續(xù)推薦高效零售業(yè)態(tài)。量販零食持續(xù)高速拓店成長(zhǎng)、行業(yè)份額加 速向頭部集中。

社會(huì)服務(wù)：休閑需求釋放下旅游高度景氣度延續(xù)，關(guān)注順周期酒店、餐飲困境 反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。1）OTA：2024 年國(guó)內(nèi)旅游出行全面修復(fù)，24H1 出入境人次約恢 復(fù) 19 年同期 8 成；展望 2025 年，我們認(rèn)為居民旅游出行需求景氣度仍有望 延續(xù)，其中出境游有望成為增速最快的細(xì)分板塊，推薦關(guān)注與休閑旅游需求& 出境游增長(zhǎng)高度相關(guān)的 OTA 行業(yè)。2）酒店：隨 著供需錯(cuò)配逐步緩解，預(yù)計(jì)全年酒店供給增速相較于 24 年將有所放緩，長(zhǎng)期 看好后續(xù)酒店估值企穩(wěn)回升。3）餐飲：24Q3 餐飲社零增速 略顯承壓，龍頭品牌開(kāi)業(yè)放緩&競(jìng)爭(zhēng)趨緩，Q3 同店降幅逐漸收窄，若未來(lái)宏 觀環(huán)境有所改善，同店修復(fù)彈性較強(qiáng)。